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餐饮旅游行业深度报告:为什么我们认为A股酒店龙头被低估

发布时间:2020-02-18 10:44    来源媒体:格隆汇

机构:东方证券

前期路演我们感受到,市场对国内 A 股酒店公司大部分停留在纯 beta 认知,认为 酒店的投资机会就在于经济回暖带动经营数字向好后的估值弹性,酒店核心价值 在于早周期属性,我们认为这是对国内酒店龙头公司价值的重大低估。 对标海外,酒店是随着发展成熟体现强α强消费属性的优质赛道。随着行业逐步进 入存量时代,国内酒店龙头在规模拓张及市占率提升的进程中不断自我验证,业绩 增长开始与行业经营指标(revpar)出现越来越大的背离,加盟开店+结构提升正带 动龙头酒店业绩逆势增长;叠加此次疫情对中小酒店的出清加速,龙头优势更加凸 显,我们认为国内酒店有望迎来 alpha 价值展现下的历史性重估机遇! 此外,从 Beta 角度看,疫情外生冲击下,行业估值已处于十年来历史底部区间。 后续 alpha 价值重估带来酒店估值中枢上移,叠加考虑疫情拐点带来的情绪面修 复及行业基本面改善带来的 beta 双击,我们认为国内酒店正迎来布局黄金机会!

 我们认为市场对国内龙头酒店存在重大低估,核心来自于对酒店α价值的忽 略:目前市场对于国内酒店价值的认知仅限于行业 beta,对于公司 alpha 价值 不认可。对标海外,看基本面国内酒店行业具备显著优于海外龙头的成长力, 但 A 股酒店估值却显著低于海外龙头(看 19 年 ev/ebitda 9X vs18X),与同 业竞争者华住(30X+)亦有较大差距,国内酒店龙头价值存在严重低估。  为什么说酒店是消费的α黄金赛道:复盘海外,酒店行业孕育出万豪等 10 倍 牛股,是具备强 alpha 的好赛道:(1)酒店行业具备长期提价逻辑:酒店围 绕消费升级核心,看底限价格提升跑赢通胀(2%),叠加结构升级带来价格 更大上行弹性(3%-4%);(2)龙头具备份额提升逻辑:国内酒店连锁化率 19%,与美国市场 70%连锁化率相去甚远,目前市场连锁化率空间仍大;叠加 加盟带来的业主方利润端增厚,单体酒店加盟品牌龙头意愿强,龙头酒店整合 市场逻辑确定性强;(3)龙头品牌输出下轻资产扩张逻辑:单体酒店加盟推 动龙头轻资产扩张,轻资产运营高盈利叠加高周转,提供 ROE 长足提升动力;

 国内酒店α空间的定量测算:长期空间广阔,中期看储备店开业带来的业绩弹 性及确定性。(1)看十年空间:若国内连锁化率提升至 45%(美国 70%), 叠加行业结构性改善下 RevPAR 十年 CAGR 5%,未来连锁化率提升将推动 酒店龙头 4 倍利润空间,十年 CAGR 15.39%;(2)看实现路径:加盟店拓 张是未来龙头公司盈利核心点,以 19 年酒店数量为基数,每 100 家中端酒店 加盟店可提供公司业绩端 2%-3%向上弹性;(3)看中期弹性与确定性:加盟 带来的经济依赖减弱+储备店开业的强确定性:一方面加盟店拓张带来直营酒 店经营收入依赖型降低,业绩对 RevPAR 敏感度显著下降,龙头酒店在行业 底部持续逆势业绩增长成为可能;另一方面龙头酒店储备门店数量充沛,未来 2-3 年内仅靠储备门店开业将带来锦江/首旅利润端向上 78.54%/17.14%以上 弹性(以 19 年为基数,80%储备店开业率),带来中期较强确定性的增长; 投资建议与投资标的  目前时点:我们看好 alpha 重估的历史性机遇,叠加 beta 拐点到来的更大弹 性。我们看好酒店的优质赛道属性,看好国内龙头酒店份额提升的十年广阔空 间与加盟店+结构升级的中期业绩确定性,对比海外折价明显,我们认为存在 重估的历史性机遇!目前行业处于周期低点,疫情可能进一步带来较明确行业 底部,后续如行业回暖 beta 拐点到来亦有望带来业绩与估值双击的更大弹性!

 投资标的:我们强烈推荐规模优势突出、加盟店储备充足,品牌力强、品牌矩 阵丰富的锦江酒店(600754,买入),建议关注品牌及中端酒店优势突出、品牌 结构均衡、民营体制下管理效率优势突出的华住(HTHT.O,未评级),推荐品牌 突出、机制保障后续如行业回暖下向上弹性大的首旅酒店(600258,买入)。 

风险提示  经济增速不及预期,开店速度不及预期,大型自然灾害及疫情 

申请时请注明股票名称