锦江酒店(600754.CN)

酒店行业:穿越周期弹性看未来成长

时间:20-07-23 15:31    来源:格隆汇

机构:国信证券

酒店行业:长尾结构,连锁酒店竞争格局清晰,关注商业模式

国内住宿业总供给近61万家,客房规模分化,档次长尾结构,低线下沉空间广阔。其中连锁酒店龙头显现,TOP4占比47.2%/+4.1pct,但占酒店整体仅11.2%,非连锁酒店集中度仍有较大提升空间。酒店龙头:直营&加盟下周期成长兼备,打造多元化产品加盟扩张是核心:直营模式周期性明显业绩弹性高,受RevPAR变动及改造升级影响;加盟模式轻资产盈利能力强,强平台及运营能力支撑龙头扩张甚至逆周期成长。

疫情下:行业短期承压,龙头逆势开店支撑,经营环比改善

疫情下行业承压,总供给放缓;龙头RevPAR大幅下滑,盈利承压,但开店仍相对较快。随着疫情防控向好,3月以来酒店景气缓步回升,6月北京疫情虽阶段扰动但预计不改整体趋势。短跟经济及行业复苏,A股酒店龙头RevPAR和估值与PMI往往正相关,美股华住则阿尔法逻辑更重。上一轮周期酒店龙头多系RevPAR先验证,再股价表现;学习效应下本轮酒店龙头或预期向好即股价先行,且展店逻辑强化下锦江与首旅各有拥趸。

疫情后:行业有望加速出清,助力龙头整合与集中

2019年我国酒店连锁化率22%,相比欧/美/亚太40%/70%/52%仍有较大提升空间,其中欧洲尤可借鉴。结构升级下,中高端酒店规模仍可持续提升。疫情有望加速行业出清,单体酒店转化及并购整合等加速龙头市占率提升。中线经济型&中端核心品牌加盟扩张,管理输出助力三四线下沉,布局高档品牌等持续支撑成长。

投资建议:短期关注宏观经济及行业复苏节奏,中线市占率提升支撑成长

维持酒店板块“超配”评级。短期建议关注经济及行业复苏节奏,5月PPI触底及6月PMI超预期显示宏观经济内在动能向好趋势强劲,市场关注度有望向低估值顺周期品种倾斜。中线来看,酒店龙头竞争格局相对稳定,疫情加速行业集中,优势品牌顺势拓展、管理输出低线下沉、布局中高端等有望支撑中线成长。综合来看,考虑各龙头差异,我们建议:若兼顾短期经济走势和中长线开店成长逻辑,建议布局锦江酒店(600754);若博弈经济指标持续反弹和估值弹性,可考虑首旅酒店;美股方面,华住酒店中长线仍然系非常优秀的投资品种。

风险提示:宏观、疫情等系统性风险,商誉减值风险,收购整合风险,国企改革低于预期等。