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休闲服务行业:社服2017半年报综述

发布时间:2017-09-04    研究机构:兴业证券

休闲服务板块:营收净利增速均创近年来新高。17H1申万休闲服务行业30家上市公司实现营业收入合计488.37亿元(剔除三湘印象,因其2016H1地产业务带来大额收入),同比增长31.02%,创近几年新高,高增速主要来自酒店和旅游综合子板块。其中酒店/旅游综合/餐饮/景点增速分别为76.57%/20.32%/10.54%/-1.00%,酒店板块增速较快主要来自新增并表业务影响(首旅并购如家,锦江并购铂涛和维也纳,岭南控股并购广之旅等)以及酒店业整体回暖,旅游综合增速靠前主要是因为免税业复苏以及日上并表使得中国国旅业绩持续增长,以及出境游众信旅游、凯撒旅游等稳健大增;净利方面:实现归母净利38.30亿元,同比增长34.23%,增速较前几年持续上升;扣非后归母净利32.66亿元,同比增长31.36%,扣非后景点/酒店/旅游综合/餐饮归母净利分别同增13.71%/692.79%/17.26%/36.57%;毛利率和费用率方面:17H1休闲服务行业毛利率为42.15%(+1.40pct),保持持续回升的态势,行业全面回暖使得整体毛利率增长,总费用率为31.61%(+1.67pct),主要由于酒店业规模大增影响。截止9.2日,目前休闲服务行业重点16家公司PE估值(TTM)为46.3X,现估值水平较历史均值约折价3.5%,景区类公司较历史估值折价约26%;股价表现方面,休闲服务在28个一级行业中排名第22位,仅首旅酒店、中国国旅、黄山旅游、锦江股份、曲江文旅实现正收益。

医美板块:各公司1H17表现良好,苏宁环球、朗姿股份以及青岛金王归母净利增速分别达到2.6%/50.5%/491.5%。其中,苏宁环球主要因为地产业务认列时间集中于第四季,因此增长较不显著。当前资源整合热度过去,未来关注整合效益。青岛金王线上线下整合完毕,当前预期2017-19年EPS分别为1.28/1/1.27(杭州悠可并表后,2017年将出现约0.43元EPS的非经常性损益),PE分别为16.7x/21.4x/16.8x,扣非归母PE则分别为25.1x/21.4x/16.8x。当前评价合理,下档风险较低,建议关注。

珠宝板块:板块复苏迹象持续,老凤祥,周大生,通灵珠宝,赫美集团1H17归母净利增速分别达到11.4%/23.4%/32.2%/-9%。其中,龙头老凤祥已连续两季呈现正增长,显示珠宝板块复苏仍持续。我们看好通灵珠宝表现持续优于同业,优势来自于1.产品质地优厚,产品设计、技术、品牌营销领先;2.壁垒高筑,包含比利时王室、娱乐影视圈和戴比尔斯一级看货商等资源;3.收购比利时百年王室品牌Leysen提升品牌竞争力,并迈入高端珠宝序列。未来三年,预计公司开店增速20%以上以及品牌竞争力不断提升的前提下,预计17-19 年EPS分别为1.17、1.42 和1.76 ,对应PE分别为28.7、24.7 和19.1 倍,维持增持评级。

体育板块:近两年上市公司体育业务收入有了显著的增长,主要得益于体育业务资产证券化率的提高和上市公司体育业务的发展,到2016年上市公司体育业务实现营收15.72亿元,实现毛利5.28亿元。毛利率上涨,前期在体育产业的布局正逐步在业绩上显现:按整体法测算16年体育业务板块毛利率33.60%,按算术平均测算为34.54%,均较上年上涨。体育类公司归母净利润大幅增长,强力支持培育体育业务。

风险提示:人均可支配所得增长不如预期,消费增长不如预期。

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