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锦江股份:中高端酒店快速扩张,Q1RevPAR增长1.15%

发布时间:2019-05-06    研究机构:中信建投证券

事件

3月境内经营数据:整体RevPAR(-0.59%)/ADR(+6.11%)/Occ(-5.17pct);经济RevPAR(-7.67%)/ADR(-0.24%)/Occ(-5.98pct);中端RevPAR(-5.41%)/ADR(+0.79%)/Occ(-5.21pct)。

3月境外经营数据:整体RevPAR(-2.47%)/ADR(-0.84%)/Occ(-1.05pct);经济RevPAR(-4.52%)/ADR(+0.15%)/Occ(-3.15pct);中端RevPAR(+2.98%)/ADR(-3.26%)/Occ(+3.58pct)。

Q1境内经营数据:整体RevPAR(+1.15%)/ADR(+7.28%)/Occ(-4.27pct);经济RevPAR(-5.88%)/ADR(+0.88%)/Occ(-4.89pct);中端RevPAR(-4.6%)/ADR(+1.6%)/Occ(-4.78pct)。

Q1境内成熟店经营数据:整体RevPAR(-4.22%)/ADR(+2.25%)/Occ(-4.84pct);经济RevPAR(-6.93%)/ADR(+0.47%)/Occ(-5.48pct);中端RevPAR(-1.22%)/ADR(+3.2%)/Occ(-3.48pct)。

Q1境外经营数据:整体RevPAR(+1.06%)/ADR(+1.86%)/Occ(-0.47pct);经济RevPAR(-1.69%)/ADR(+1.31%)/Occ(-1.84pct);中端RevPAR(+7.58%)/ADR(+2.44%)/Occ(+2.61pct)。

开业:截止2019年Q1末,公司开业酒店达到7,631家,Q1新开门店313家,净增开业酒店188家——直营/特许为-9/197家,中高端占比达43.35%(以客房数计),待开业酒店3,621家。

Q1内,实现营收33.37亿元,同比增长2.66%;实现归母净利润2.95亿元,同比增长28.18%。

简评

境内酒店经营承压,扩张助力RevPAR增长境内酒店今年Q1出现一定波动,排除前2月春节因素扰动外,3月整体RevPAR同比略有降低。单看成熟门店经营数据,RevPAR增长也面临较大压力,表明锦江本身经营在当前背景下也受到冲击,但在中高端酒店扩张模式下,公司整体的中高端酒店客房数占比由34.43%(2018Q1)提升至43.35%(2019Q1),快速提升的中高端酒店占比使得公司的整个ADR实现大幅提升,保证公司整体RevPAR维持增长。

境外酒店RevPAR在2019年Q1保持增长。但相较前2月数据,3月出现一定下降。目前境外酒店经营相对稳定,境外酒店基本处于小幅波动状态。

签约储备酒店规模大,高加盟比例提升盈利能力Q1内,公司开业提速,新开门店313家,较上年同期的258家提升21.3%。同时,公司进一步缩减直营店规模,加盟店客房数占比已经达到84.88%,较上年同期的82.35%提升2.53pct。在RevPAR及扩张双重影响下,公司境内酒店实现营收24.04亿元,同比增长4.72%,境外酒店实现营收1.14亿欧元,同比下降1.06%。此外,食品及餐饮业务实现营收5,705万元,同比增长1.77%。

加盟比例的提升有助公司提升盈利能力。2019年Q1内,公司整体净利率提升1.3pct至9.73%,期间费率达到87.55%,较上年同期下降1.67pct。费率的降低主要来自于销售费率,报告期内,公司的销售费用为18.67亿元,同比下降1%,促使销售费率下降2.06pct。

签约储备酒店规模大,静待未来数据企稳好转尽管酒店经营数据增长放缓,公司的品牌价值更为凸显,扩张能力在国内酒店集团中处领先地位。Q1末,公司储备酒店规模已经达到3,621家,较2018年末净增加166家,考虑新开店影响,实际签约规模超400家,扩张依旧维持在较高水平。

投资建议:在经济承压下,公司Q1酒店RevPAR维持增长(+1.15%),主要是ADR在中高端酒店快速扩张下维持高速增长(+7.28%),考虑到公司的加盟酒店数量占较高(以客房数计:84.88%),且储备酒店规模远超同行,未来有望继续通过扩张平衡经济带来的经营波动,预计2019-2021年EPS分别为1.24、1.44、1.63元,目前股价对应PE分别为21X、18X、16X,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期;商誉风险。

申请时请注明股票名称