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锦江股份:Q2主业增势良好,中线关注激励优化和整合效应显现

发布时间:2019-09-02    研究机构:国信证券

中报业绩增 13%基本符合预期,但 Q2扣非增 17%略好于预期2019H1,公司实现营收 71.43亿/+2.93%,归母业绩 5.68亿/+12.78%(扣非+13.48%), EPS0.59元,基本符合预期。 Q2,公司收入增 3.18%,业绩微跌0.23%, 但扣非增 16.58%,略好于预期。 新会计准则下, 公司非经扰动较大。

Q2RevPAR 仍有压力,开店及费用控制助力主业稳定增长19Q2,境内酒店整体 RevPAR 同增 0.26%,较 19Q1(+1.15%)增速有所放缓,主要与宏观经济承压和高基数相关。 2019H1,境内酒店整体 RevPAR+0.68%,同店 RevPAR 降 3.87%,其中经济型/中高端各降 7.06%/0.70%。 上半年公司新开业酒店 660家, 关店 254家,净增酒店 406家,其中直营-15/加盟+421家,经济型-39家/中高端+445家,中端&加盟持续优化。 截至 19H1,公司开业酒店 7849家,按客房规模居国内酒店第一。上半年,公司酒店分部收入 70.26亿/+2.94%, 业绩 4.91亿/+25.06%。 其中境内酒店收入增 4.49%, 业绩增56.87%, 但主要系铂涛艺龙股权公允价值变动损益所致,剔除相关影响估算同增约 17%; 境外酒店收入持平,业绩因 18H1递延税调整和今年法国游行承压。 19H1,公司毛利率微降 0.35pct, 期间费率下降 0.88pct, 费用控制良好。

短跟 RevPAR 变化趋势,中线关注激励优化和整合效应显现酒店龙头估值和 RevPAR 受经济影响较大。下半年酒店龙头 RevPAR 的基数压力有望逐步缓解,但能否企稳反弹仍需要取决于宏观经济走势。公司上半年开店速度仍居几家龙头之首,预计有望超额完成其 19年开店 900家/签约 1500家的目标,支撑业绩增长。目前行业竞争格局较确定,公司在有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,尤其中端布局较为领先。公司此前受制于国企机制,未来激励机制改善和优化以及内部各酒店板块整合潜力较大。随着国企改革的持续推进和收购整合的全面深化,公司内部经营改善具有较大提升空间。

风险提示商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险,弘毅减持。

加盟扩张支撑业绩,中线激励优化和整合效应较大, 维持“买入”维持 19-21年 EPS1.18/1.34/1.54元,对应 A 股估值 20/18/16倍(酒店主业扣摊销 EPS0.92/1.12/1.31元),短跟宏观经济&RevPAR 趋势变化, 但加盟扩张良好支撑业绩, 且中线公司管理优化和收购整合潜力较大,维持中线“买入”。

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