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锦江股份中报点评:业绩符合预期,加盟业务贡献利润增量

发布时间:2019-09-03    研究机构:广发证券

盈利:公司披露 2019半年度报告,归母净利润同比增长 12.78%2019年上半年公司实现营业收入 71.4亿元,同比增长 2.93%,实现归母净利润 5.68亿元,同比增长 12.78%,扣非净利润 3.58亿元,同比增长 13.48%。

其中二季度净利润 3.25亿元,同比增长 8.97%,归母净利润 2.72亿元,同比下降 0.23%。上半年公司非经常损益 2.10亿元,主要为公允价值变动收益。

总部费用端有所优化,期间费用率下降 0.9pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降 0.63/下降 0.03/下降 0.42个百分点。 中报公司给出收入指引,预计 19年三季度酒店业务收入 37.95亿-41.95亿,同比增速-4.0%至 6.1%,其中中国大陆境内收入 27.55亿-30.45亿,增速区间-3.3%至 6.8%。

子公司:铂涛、维也纳贡献利润增量,锦江系和卢浮净利下滑上半年酒店业务营业收入和归母净利润分别为 70.26亿和 4.91亿,同比增速分别为 2.9%和 25.1%。分板块看,锦江系/铂涛/维也纳/卢浮营收分别同比增长-6.3%/3.3%/15.7%/-0.1%,净利润分别同比增长-13.8%/118%/14.6%/-21.9%,其中铂涛因门店扩张以及持有同程艺龙股权在香港联交所上市公允价值增加所致(中报披露) ,维也纳净利增长由开店驱动,锦江系因 RevPar 下滑和老店关闭净利下滑,卢浮受法国法国境内的游行集会等相关事件的影响净利下降。

经营:门店扩张保持高速,出租率下行拖累 RevPar 下降2019年上半年公司新开店 660家,净开店 406家,门店扩张保持高速。中端酒店 2908家,占比 37.05%,较上年提升 8.8个百分点,门店结构改善明显。

截止至 2019年 6月 30日,全部签约酒店数共 1352家。2019年上半年境内酒店 RevPar 同比增长 0.68%,出租率和平均房价分别下降 3.89pct 和同比增长 6.02%。同店 RevPar 下降 3.87%,其中中端和经济型分别下降 0.7%和7.06%。

投资建议:中报业绩符合预期,中长期成长逻辑不变,维持“买入”评级上半年酒店受宏观经济下行影响经营承压,公司加盟业务保持高增长,总部费用结构也有所优化,整体业绩保持较高增速。我们认为公司中长期成长逻辑并未变化,公司核心竞争力在于中端品牌和规模优势,在整合单体酒店进程中处于领先地位,并且随着公司内部后台整合推进,公司的经营效率也将得到提升。

预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.16、1.28、1.57元/股,对应 PE 分别为 21、19、16倍。目前国内酒店类标的 2019年一致预期 PE 为 24倍,未来公司在国内酒店整合进程中处于领先地位,以及未来内部整合推进带来的费用控制预期,按 19年 25倍 PE 给与合理价值 29.0元/股,维持“买入”评级。

风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。

申请时请注明股票名称