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锦江酒店(600754):中端酒店表现强于大势 展店加速提振整体业绩

发布时间:2019-11-01    研究机构:上海申银万国证券研究所

  公司公布2019 年三季报:2019 年前三季度公司实现营收112.82 亿元,同比下降2.97%;实现归属股东净利润8.73 亿元,同比下降0.15%,略高于预期(8.11 亿元/-7.0%);实现扣非净利润8.00 亿元,同比增长18.08%。单三季度,公司实现营收41.39 亿元,同比增长3.04%;实现归母净利润3.06 亿元,同比下降17.10%;实现扣非净利润4.41 亿元,同比增长22.09%,非经常性损益主要为铂涛持有同程艺龙带来的公允价值变动损失。报告期内,销售费用率下滑0.75pct 至50.93%;剔除研发费用同口径下,管理费用增加0.10pct 至25.45%;财务费用率下降0.39pct 至2.30%,研发费用率提升0.24pct 至0.32%。

三季度开店环比加速,超额完成全年开店指引。截止2019Q3,公司共新开业酒店1107家,关闭酒店389 家,净增酒店718 家,其中直营酒店减少21 家,加盟酒店增加739 家,单三季度,公司新开门店447 家,关闭门店 135 家,净开门店312 家,依然维持较高的开店速度。公司年初指引为全年开店900 家,目前已经超额完成,参考去年的开店情况(2018 年公司开业指引为900 家,实际总开业1243 家,同样超额完成开店计划),若公司今年开店速度与去年相同,则预计全年总开店数有望达到1500 家,开店数量显著增加。目前,国内已签约未开业酒店数达到4135 家,对后续开店形成有力支撑。

中高端优于行业总体,经济型结构改善持续。从总店数据来看,2019 第三季度,境内经济型/中高端 RevPAR 分别下降8.12%/5.66%,相较于二季度均加速下滑。从同店数据来看,2019 年前三季度,同店ADR 提升1.29%,OCC 下降3.84pct,Revpar 下降3.55%,下降幅度有所收窄,同店经营表现优于行业总体。分拆来看,中高端酒店ADR 降幅收窄,使得中高端酒店RevPAR 仅下滑0.35%;而经济型酒店RevPAR 下滑7.47%,仍处在加速下行阶段。公司中高端和经济型出现了比较明显的分化,预计与公司酒店区位布局有关。

投资建议:行业周期目前进入双杀磨底阶段(第四阶段),公司三季度经营情况略好于行业总体,目前依然维持较高开店速度,有利于其在周期底部积累竞争优势,因此维持盈利预测,预计2019-2021 年公司实现归母净利润11.01/12.61/15.03 亿元,19-21 年EPS分别为1.15/1.32/1.57 元/股,对应PE 分别为19/16/14 倍,维持“买入”评级。目前的商旅需求依旧疲软,行业未见明显拐点,需持续跟踪四季度和明年年初商旅需求变化情况。

风险提示:开店速度不及预期,下半年商旅和休闲需求增长不及预期

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