移动版

锦江酒店(600754):前三季度同店REVPAR降3.6%逐季收窄 3Q19扣非净利增22%再提速

发布时间:2019-10-31    研究机构:海通证券

锦江酒店(600754)10 月30 日晚披露2019 三季报。2019 前三季度,公司收入113 亿元同比增3%,其中Q1-Q3 各同比增2.7%、增3.2%、增3%;归母净利8.7亿元同比增0.2%,其中 Q1-Q3 各同比增28.2%、减0.2%、减17.1%;扣非后8 亿元同比增18.1%,其中 Q1-Q3 各同比增2.4%、增16.6%、增22.1%,增速呈现逐季提升趋势。

毛利率提升,销售费用率下降共同贡献扣非后净利率显著提升。 3Q19,锦江酒店毛利率90%,较去年同期提0.7pct;销售费用19.7 亿元同比增1%,占收入比47.6%较去年同期降0.9pct;管理费用10.1 亿元同比增4.5%,占收入比24.5%较去年同期增0.3pct;财务费用0.8 亿元同比减12.2%,占收入比2%较去年同期降0.3pct;研发费用0.2 亿元同比增165%,占收入比0.5%较去年同期增0.3pct;扣非净利率10.7%,去年同期9%同比提1.7pct。但由于投资收益亏损等非经常损益合计影响-1.4 亿,3Q19 归母净利同比下降,前三季度仅持平。

开店指标再创新高,景气度逐季好转。(1)2019 年三季度,锦江酒店新开业酒店447 家,ttm 增速为20%;Q1-Q2 各开313 家、347 家,ttm 增速各18%、19%。剔除关闭门店后,3Q19 净增酒店312 家,ttm 增速13%; Q1-Q2 各增188 家、218 家,ttm 增速各11%、11.3%。截止2019 年9 月底,公司境内外酒店合计8161 家,中端占比39%,加盟模式占比88%;房量81.3 万间,中端占比48%,加盟模式占比86%。签约待开业酒店4229 家,占存量店比例52%,绝对量和占比均再创历史新高。(2)2019 年1-9 月,锦江酒店境内店同店RevPAR156 元,同比降3.6%较前2 个季度有所收窄(1Q/1H19同比降4.2%/3.9%),其中ADR204 元同比增1.3%,Occ76.5%同比少3.8pct。

中端同店RevPAR220 元同比降0.4%,经济型同店RevPAR118 元同比降7.5%。3Q19,全部店口径下,境内店RevPAR169 元同比减1.5%,其中中端RevPAR214 元同比降6%,经济型RevPAR126 元同比减8%。

盈利预测。我们预计2019-2021 年收入分别为151.5 亿元、155.5 亿元、160亿元,分别同比增长3.1%、2.6%、2.7%;归母净利分别为11.3 亿元、13.0亿元和14.9 亿元,对应EPS 各1.18 元、1.36 元和1.55 元,分别同比增长4.1%、15.5%、14.4%。参考同行业可比公司估值,按照25 倍2019 年PE结合14 倍2019 年EV/EBITDA 估值倍数,综合判断合理价值区间29.41 元-30.64 元/股;维持“优于大市”评级。

风险提示。宏观经济下滑风险,中端物业获取存在难度。

申请时请注明股票名称