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锦江酒店(600754)季报点评:三季报符合预期 门店扩张进一步加速

发布时间:2019-10-31    研究机构:国盛证券

事件:公司发布19Q3 季报。19Q1-Q3,公司营收112.8 亿元,同比+3.0%;归母净利8.73 亿元,同比+0.2%;扣非后归母净利8.00 亿元,同比+18.0%。

单季度看,19Q3 公司营收41.4 亿元,同比+3.0%;归母净利3.06 亿元,同比-17.1%;扣非后归母净利4.41 亿元,同比+22.1%;经营活动现金流9.51 亿元,同比-3.1%。归母净利下滑主要系同程艺龙等股票下跌导致的投资收益-2.14 亿元。

酒店板块收入稳步增长,境内酒店扩张是增长的主要来源。收入构成中,酒店/食品板块分别实现收入40.68/0.72 亿元,同比+2.9%/+12.6%。酒店板块按境内/境外分别收入29.61/11.07 亿元,同比+3.9%/0.29%。境内收入中,按直营/首次加盟费/持续加盟费划分收入分别为23.23/2.36/ 4.02 亿元,同比+1.2%/+52.3%/+0.9%。公司预计19Q4 酒店板块营收35.85~39.62亿元, 同比-2.6%~+7.6% ; 其中境内26.31~29.08 亿元, 同比-1.2%~+9.3%;境外1.24~1.37 亿欧元,同比-5.2%~+4.8%.

铂涛业绩受股票下跌拖累,维也纳利润提升明显。按品系划分,19Q3 锦江/铂涛/ 维也纳/ 卢浮营收分别为6.93/12.78/8.48/10.96 亿元, 同比-8.8%/+2.2%/+20.7%/-0.8%;归母净利0.72/0.63/1.02/1.12 亿元,同比-16.7%/-65.9%/+66.5%/+3.8%。铂涛利润下滑较大,主要受其持有的同程艺龙股票下跌拖累(对应约-1.8 亿元投资收益)。维也纳业绩增长明显,归功于其门店的快速扩张,19Q3 其门店数比去年同期+50.6%。

行业景气度仍然较差,公司RevPAR有所企稳。19Q3 境内RevPAR 分经济型/中高端分别为126/213 元,同比-8.1%/-5.7%;分直营/加盟RevPAR 分别为162/170 元,同比-4.2%/-1.1%。同店RevPAR 来看,19Q3 境内经济型直营/ 经济型加盟/ 中高端直营/中高端加盟同店RevPAR 分别为129/126/279/223 元, 同比-8.5%/-8.2%/-2.6%/+0.7%。18Q4/19Q1/19Q2/19Q3 经济型同店RevPAR 分别同比-3.1%/-6.9%/-7.2%/-8.3%,中高端同店RevPAR 分别同比+0.8%/-1.2%/-0.2%/+0.4%。

门店扩张加速,铂涛和维也纳酒店数量快速提升。19Q1-Q3 公司共新开酒店1107 家,关店389 家,净开店718 家(去年同期净增499 家),开店速度明显加快。19Q3 公司新开酒店447 家,关店135 家,净开店312 家。19Q3净增酒店中,分经济型/中高端分别净增2/310 家,分直营/加盟分别净增-6/318 家;分酒店品系锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别净增11/143/153/5 家。

截止18Q3,公司共有酒店数8161 家(较年初+9.6%),其中分经济型/中高端分别有4943/3218 家,占比为60.6%/39.4%; 分直营/加盟分别有991/7170 家,占比为12.1%/87.9%。

盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。我们预测19/20/21 年公司归母净利分别为11.0 /14.1 /17.6 亿元,期间CAGR 为26.5%,EPS 为1.15/1.47/1.83 元,当前股价对应PE 分别为18.7/14.6/11.7 倍。我们认为20 年公司合理市值为352 亿元,对应PE 25 倍,目标价36.74 元。

风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。

申请时请注明股票名称