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锦江酒店(600754)2019年三季报点评:Q3主业增势总体良好 收购整合有望提速

发布时间:2019-10-31    研究机构:国信证券

三季报平稳,但扣非业绩同增18%,主业增长略好于预期

前三季度,公司实现营收112.82 亿元/+2.97%,归母业绩8.73 亿元/+0.15%,扣非+18.08%,EPS0.91 元,扣非业绩增长略好于预期。Q3,公司收入/业绩/扣非业绩各+3.04%/-17.10%/+22.09%,主要系非经常损益扰动影响。

宏观经济影响下Q3 RevPAR 仍承压,但加速展店助力主业增长

19Q3,境内酒店整体RevPAR 同降1.49%,17 年以来首次为负,主要系宏观经济承压和高基数影响,其中经济型/中高端各降8.12%/5.66%。1-9 月,境内酒店同店RevPAR 同降3.55%(经济型/中高端降7.47%/0.35%),略好于19H的-3.87%,预计系次新店中高端相对主导等相关。前三季度公司新开店1107家,关店389 家,净增718 家(直营/加盟各-21/739 家,经济型/中端各-37/755),中端&加盟持续优化。截至19Q3,公司开业酒店8161 家,稳居国内酒店龙头NO.1。综合来看,前三季度公司酒店收入增2.92%,其中境内酒店增4.27%,境外酒店降0.44%,加盟费尤其首次加盟费增长系其收入主要支撑。分子公司来看,铂涛和维也纳系公司业绩增长的主要推动。1-9 月,公司毛利率微降0.03pct,期间费用率下降0.80pct,费用控制相对良好。

短跟RevPAR 变化趋势,中线关注激励优化和整合效应显现

酒店龙头估值和RevPAR 受经济影响较大,贝塔属性下建议持续跟踪宏观经济预期变化。但公司持续展店迅猛,开店速度仍居几家龙头之首(华住1085 家,首旅酒店431 家),已经超额完成其19 年开店900 家的目标,对其扣非业绩增长形成良好支撑。目前行业竞争格局相对稳定,且公司在有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,中端布局较为领先。今年以来,公司旗下维也纳和铂涛先后人事调整,显示公司对其整合力度强化。我们认为,随着国企改革持续推进和收购整合的全面深化,公司内部经营改善具有较大提升空间。

风险提示

商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险,弘毅减持。

短跟RevPAR 中看扩张与整合,维持中线“买入”

考虑非经扰动,下调公司19-21 年EPS1.05/1.26 /1.46 元,对应估值20/17/15倍(酒店主业EPS0.91/1.09/1.24 元)。公司规模优势突出,中端加盟扩张良好支撑业绩,且中线公司管理优化和收购整合潜力较大,维持中线“买入”。

申请时请注明股票名称