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锦江酒店(600754):整合后初现费用优化 政府采购刚需或超预期

发布时间:2020-03-30    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

市场普遍认为Q1 业绩有大幅亏损风险。我们认为政府征用隔离房托底需求,费用率降低仍有空间,业绩有望超预期。

投资要点:

政府采购托底 需求,成本存压缩空间,短期业绩或超预期,长期增长有充足动力,增持。下调2020/21 年EPS 至0.68/1.17 元(-0.57/-0.20),新增2022 年预测EPS 为1.36 元,公司效率边际提升,疫情影响或好于预期,给予2021 年高于行业平均27x PE,维持目标价31.25 元。

业绩符合预期,逆势开店为增长蓄势,初现费用优化趋势。①2019 年公司实现营收151 亿/+2.73%,归母净利润10.92 亿/+0.93%,归母扣非净利润8.92 亿/+20.69%。②一中心三平台提效,一般行政管理费用同比降低3.28 亿元,费用率大幅降低2.61pct,这个趋势将延续。

租金和融资成本也存在进一步减免空间。③2019 净开店1,071 家,储备门店4,544 家。

政府采购托底入住率,疫情影响小于预期。①市场普遍对疫情期间酒店行业需求预期极度悲观,并在此基础上判断一季度业绩有大幅亏损风险。但我们认为返工隔离和入境隔离有望托底需求(华住出租率已经回暖至62%),入住率影响可能比预期小。②此需求由大股东承接转给上市公司,有望在Q1 确认结算。

重资产转轻,短期大幅改善利润。公司在Q1 转让西安锦江之星和郑州锦江之星物业给股东控制的产业基金。实现资产的大幅升值,同时该部分物业继续由上市公司管理,收取特许经营费用。

风险提示:疫情后复苏不及预期、中小企业压缩差旅成本风险、二股东继续减持风险。

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