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锦江酒店(600754):2019年扣非净利8.9亿元增21% 增幅逐季改善

发布时间:2020-03-30    研究机构:海通证券

投资要点:

锦江酒店(600754)3 月27 日晚发布2019 全年业绩。2019 年公司收入合计151 亿元,同比增长2.7%;归母净利10.9 亿元,同比增长0.9%;扣非净利8.9 亿元,同比增长20.7%。4Q19 收入38.2 亿元,同比增长2%;归母净利2.2 亿元,同比增长4.1%;扣非净利0.9 亿元,同比增长49%,而 Q1-Q3 各增2.4%、增16.6%、增22.1%,增速呈现逐季提升趋势。

开店指标再创新高,景气度逐季好转。(1)2019 锦江酒店新开业酒店1617家,ttm 增速为22%;Q1-Q4 各开313/347/447/510 家,ttm 增速各19%/19%/21%/22%。剔除关闭门店后,2019 净增酒店1071 家,ttm 增速14%;Q1-Q4 各增188/218/312/353 家,ttm 增速各11%/12%/13%/14%。截止2019 年底,公司境内外酒店合计8514 家,中端占比41.8%,加盟模式占比88.4%;房量84.5 万间,中端占比50.2%,加盟模式占比86.7%。签约待开业酒店4544 家,占存量店比例53.4%,绝对量和占比均再创历史新高。(2)2019 年,锦江酒店境内店同店RevPAR157 元,同比降3.4%较前3 个季度有所收窄(1Q/1H19/1-3Q19 同比降4.2%/3.9%/3.6%),其中ADR206元同比增1%,Occ76.2%同比少3.5pct。中端同店RevPAR218 元同比降1%,经济型同店RevPAR116 元同比降7.8%。

分部分析。(1)收入与利润拆分:境内酒店、境外酒店、餐饮、总部各107.5、41、2.53、0.002 亿元;归母净利10.9 亿元,其中境内酒店、境外酒店、餐饮、总部各8.4、2、2.2、-1.7 亿元,同比各增38%、减25%、增24%、转亏(2018 年投资收益3.2 亿元,2019 年为0.2 亿元,故总部亏损)。其中重点子公司表现优异,比如铂涛、维也纳、锦江卢浮亚洲(原锦江都城)归母净利各4.9、3.2、0.6 亿元,同比各增21%、22%、245%,我们判断除铂涛主要受益于同程艺龙上市后股权价值变动,其他均为公司内生增长。

酒店分部分析。(1)收入按模式拆分:管理加盟收入57 亿元,同比增长13%;EBIT 为8.9 亿元,同比增长125%,利润率提升7.7pct 至15%(另一个口径更能准确衡量管理加盟拓店带来的收入增长:2019 年大陆境内收入中前期服务费6.9 亿元,同比增长16%;持续加盟费15 亿元,同比增长18%);直营收入90 亿元,经营成本合计80 亿元,剔除按房量分摊的费用后,EBIT 为5.5 亿元,同比增长1%,利润率6.1%降3.5pct。(2)费用管控初显成效。2019 年酒店分部销售/管理各9.6/20 亿元,同比增长15%/下降14%,占收入比重各6.5%/13.6%,较2018 年多0.7pct/少2.6pct;来自营业的利润16亿元,同比增长13%;margin10.8%较去年同期提升1pct;归母净利10.4亿元同比增长19%。

盈利预测与估计。我们判断,由于2020 年新冠肺炎疫情影响,公司境内酒店1Q20利润显著下挫;同时随着海外疫情蔓延,公司在法国的卢浮酒店于2Q20 将受到一定负面影响。我们按中性假设,海外疫情蔓延影响主要体现在2Q20,测算公司2020-2022归母净利分别为3.6 亿元、12.7 亿元和14.64 亿元,对应EPS 各0.37 元、1.33 元和1.53 元,分别同比降67%、增257%、增15%。参考同行业可比公司估值,按照20-25倍2021 年PE 结合13-15 倍2021 年EV/EBITDA 估值倍数,综合判断合理价值区间33.22-34.78 元/股;维持“优于大市”评级。

风险提示。宏观经济下滑风险,中端物业获取存在难度,海外疫情蔓延失控风险。

申请时请注明股票名称