锦江酒店(600754.CN)

锦江酒店(600754):2019年业绩符合预期;新冠疫情带来短期压力

时间:20-03-31 00:00    来源:中国国际金融

2019 年业绩符合我们预期

2019 年收入同比+2.7%至150.99 亿元,归母净利润同比+0.9%至10.92 亿元,扣非净利同比+20.7%至8.92 亿元。业绩符合预期。

公司拟每股分红0.6 元,分红比例52.6%。

收入端:酒店业务全年收入148.46 亿元,同比+2.7%:1)境内酒店运营表现:4Q19 境内酒店综合RevPAR 同比-2.3%(3Q19:-1.5%)。

全年同店RevPAR 增速同比-3.44%(经济型-7.75%,中端-1.07%),跌幅较前三季度(3.55%)略有收窄,主要受益于中端占比提升。

2)境外酒店运营表现:4Q19 境外酒店综合RevPAR 同比+1.3%。3)开店情况:2019 年净开店1,071 家(新开1,617 家,关店546 家),截至19 年末已开业酒店合计8,514 家,加盟占比88%,中端占比42%。已签约酒店规模达13,058 家。食品餐饮业务全年收入2.53亿元,同比+7.2%,主要由于锦江食品收入增长。

利润端:2019 年公司整体毛利率+0.3ppt 至89.9%,销售费用率-0.4ppt 至50.9%,管理费用率-0.7ppt 至27.0%,扣非净利率+0.9ppt至5.9%,主要受益于酒店业务中加盟店占比提升、成本费用节省(尤其是“一中心+三平台”的整合一定程度上优化了总部管理费用率)、以及餐饮业务中肯德基投资收益的增长。

发展趋势

新冠疫情带来短期压力,继续关注行业恢复情况。STR 统计的酒店行业RevPAR 跌幅从1 月的26.6%扩大至2 月的82.4%。我们下调2020 年净利润预测62%至4.95 亿元。由于疫情走势尚未明朗,我们后续可能更新上述预测。公司加盟占比较高,轻资产模式使其防御性相对较强,但卢浮酒店受全球疫情影响,业绩存在不确定性。此外,疫情或将延缓酒店业周期性复苏,建议持续关注行业恢复情况。我们预计2021 年业绩将不再受疫情影响,归母净利相对无疫情影响时的2020 年净利润将同比增长7.1%,2019-21 年复合年增速13.6%。

盈利预测与估值

考虑疫情影响,我们下调2020 年盈利预测62%至4.95 亿元,并引入2021 年盈利预测14.10 亿元。目前公司A/B 股股价对应2021年16/7 倍市盈率。维持中性评级和A 股目标价24.76 元,但考虑到流动性问题,下调B 股目标价18%至1.62 美元,分别对应2021年17 倍和8 倍市盈率,分别有2.8%和14.6%的上行空间。

风险

全球范围内疫情严重性高于预期;疫情过后恢复慢于预期。