锦江酒店(600754.CN)

锦江酒店(600754)2019年报点评:开店速度超预期 费用压缩助力利润释放

时间:20-04-01 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

公司公布2019 年报,全年营业收入150.99 亿/+2.73%,归母净利10.92 亿/+0.93%,扣非净利8.92 亿/+20.69%;其中19Q4 营业收入38.17 亿/+2.04%,归母净利2.19 亿/+4.14%,扣非净利0.93 亿/+49.13%。

事件评论

收入端看,酒店分部保持小幅增长,餐饮业务增速较快。2019 年酒店业务收入148.46 亿/+2.66%,其中境内107.49 亿/+3.77%(占比72.41%)、境外40.97 亿/-0.13%(占比27.59%),前期服务费6.91 亿/+16.29%、持续加盟费22.35 亿/+9.70%,开店速度加快带动收入增长。

19 年食品及餐饮收入2.53 亿/+7.17%,主要是锦江食品收入增长带动。

费用降低显著释放利润空间,扣非净利大增21%。费用的降低是扣非利润增长的主要原因,2019 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.36pct/-0.66pct/+0.01pct/-0.28pct,整体期间费用同比微增1.11%、费用率同比-1.29pct,公司内部整合提效成果逐步兑现。受非经常性损益减少的影响,公司整体归母净利同比微增0.93%。

境内酒店经营经营仍承压。19Q4 境内整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-2.31%/+1.97%/-3.21pct,RevPAR 降幅环比扩大;境外RevPAR/平均房价/出租率分别同比+1.26%/+0.81%/+0.28pct。19A 境内整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-0.71%/+4.30%/-3.77pct,境外RevPAR/平均房价/出租率分别同比+2.26%/+1.62%/+0.40pct。

开店速度超预期,产品结构持续优化。公司18 年末原计划19 年新开900 家、新签约1500 家,19 实际全年新开1617 家、新签约2160 家,大幅超出此前计划;此外19 年退出546 家、净增1071 家;其中19Q4新开510 家、净增353 家,净增数量创历史新高。截至19 年末开业门店8514 家,其中中端占比41.85%、较上年末+8.76pct,加盟占比88.38%、较上年末+1.98pct;19 年末签约未开业4544 家。

盈利预测及投资建议: 预计2020-2022 年归母净利分别为8.45/12.31/12.73 亿,EPS 分别为0.88/1.29/1.33 元,对应当前股价PE 分别为28/20/19X,维持“增持”评级。

风险提示: 1. 公司内部整合进度不及预期;

2. 行业需求修复不及预期。