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锦江酒店(600754):同店承压扩张提速 业绩逆势稳增

发布时间:2020-04-01    研究机构:招商证券

事件:

3月27日,锦江酒店(600754)发布2019年年报。2019年公司实现营业收入150.99亿元/ 增长2.73%;归母净利润10.92亿元/增长0.93%;扣非后归母净利润8.92亿元/增长20.69%;基本每股收1.14元/增长0.93%。 其中,公司2019Q4实现营业收入38.16亿元/增长2.04%;归母净利润2.19亿元/增长4.14%;扣非后归母净利润0.93亿元/增长49.13%。

评论:

1、酒店餐饮利润增长靓丽,Q4受益低基数。2019年公司收入增长2.73%,主要铂涛和维也纳收入同比增长所致;归属净利润增长0.93%,主要因铂涛所持同程艺龙股份市值上涨和取得政府补助增加,扣非后归属净利润增长20.7%,主要是:1)铂涛和维也纳收入利润较同期大幅提升;2)餐饮部分利润有所增加;3)三费同比减少。Q4扣非后归母净利润增长49.13%,主要是18Q4计提计提员工奖金和研发费用较多,基数较低。

2、入住率跌幅收窄房价涨幅回落,整体受益结构升级。测算Q4开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.6pct/0.3%/-3.1%,表现略好于前三季度(-3.8pct/1.3%/-3.6%),其中入住率跌幅收窄,房价涨幅回落。分档次看,Q4经济型同店RevPAR下降8.7%(前三季度-7.5%),入住率房价双双下滑;中高端同店RevPAR下降3.2%(前三季度-0.35%),其中入住率跌幅基本持平,房价由正转为负增长;经济型和中档表现均有回落,整体受益结构升级。

3、超额完成全年开业计划,中档客房数占比过半。2019年公司开业酒店1617家,超额完成全年开业900家的计划,关店546家,净开业酒店1071家,其中直营店减少23家,加盟酒店增加1094家。截止2019年12月末,公司已开业酒店8514家,其中中档占比41.85%,已开业客房间数85万间,其中中档占比50.18%,2019年12月末公司已签约待开业酒店高达4544家,确保未来三年扩张速度。

4、Q4锦江原业务扭亏,公允价值变动增厚业绩。2019年公司酒店业务实现收入148亿元/增长2.7%,其中大陆境内酒店实现收入107亿元/增长3.8%(初始加盟费6.9亿元/增长15.7%;持续加盟费14.6亿元/增长17.7%),大陆境外实现收入41亿元/下降0.13%。酒店业务实现归母净利润10.38亿元/增长18.55%,其中大陆境内酒店归母净利润8.4亿元/增长37.9%,主要是铂涛和维也纳业务增长,铂涛持有同程艺龙市值变化以及政府补助增加;境外酒店归母净利润2615万欧元/下降24.15%,主要因法国游行集会和所得税调整带来的一次性收益减少。

2019Q4酒店业务实现合并营业收入37.52亿元/增长1.9%,包括大陆境内营业收入26.6亿元/增长2.3%,以及境外营业收入10.3亿元/增长0.8%。

1)锦江系:2019年锦江原有业务实现营收27.3亿元/下降7.1%,净利润2.0亿元/增长58%,其中Q4实现营收6.7亿元/下降9.1%,净利润0.27亿元,较同期扭亏,或因18年同期关店与计提部分费用,基数较低。

2)铂涛系:2019年铂涛酒店实现营收45亿元/增长3.8%,净利润4.9亿元/增长21%,剔除艺龙股权受益后业绩增长3.7%。公司19Q4实现营收11.4亿元/增长6.7%,净利润1.37亿元/增长58%,主要是所持艺龙股份带来的公允价值提升。

3)维也纳:2019年维也纳酒店实现营收35.3亿元/增长14.0%,净利润3.4亿元/增长28%,其中Q4实现营收9.1亿元/增长6.6%,净利润0.83亿元/下降11%,主要因中档酒店RevPAR表现回落。

4)卢浮系:2019年卢浮酒店实现营收41.0亿元/下降0.1%,净利润2615万欧元/下降24.15%,其中Q4实现营收10.3亿元/增长0.8%,净利润0.66亿元/下降5%,Q4卢浮酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长0.3pct/0.1%/1.3%,表现平稳。

5、自营食品及餐饮业务减亏,参股公司利润增长。2019年食品及餐饮业务实现合并营业收入2.5亿元/增长7.2%,由于锦亚餐饮收入增长,归属于食品餐饮分部净利润2.2亿元/增长23.61%,主要来自:1)上海肯德基投资收益较同期提升;2)参股的杭州、无锡、苏州肯德基股利增加;3)锦江国际餐饮同比减亏。

6、毛利率大幅增长,期间费用大幅下降。Q4公司毛利率90.3%/增长1.0pct,受益加盟比例提升,销售费用率50.9%/增长0.8pct,管理费用率31.4%/下降3.5pct,主要因同期计提费用基数较高,财务费用率2.2%/下降0.34pct。

7、投资建议:公司Q4经营数据平稳,营业收入稳步增长,扣非业绩在低基数的基础上大幅提升。尽管当前酒店行业受疫情冲击,但疫情有望加速连锁化趋势,改善行业供需关系,龙头企业通过外延扩张和内生优化平稳过渡,行业复苏有望获得更大的弹性,当前估值处于低位,长线角度仍可布局。我们预计2020-2022年归母净利润8.0/13.1/14.8亿元,同比增长-26%/63%/13%(扣非后增长-38%/92%/19%),对应 PE 估值30x/18x/16x,给予“审慎推荐-A”投资评级。

8、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期;境内外疫情风险。

申请时请注明股票名称