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锦江酒店(600754)重大事项点评:积极推进轻资产战略 释放资产增值收益

发布时间:2020-04-01    研究机构:中信证券

  公司通过非公开协议转让的方式向锦国投及锦江资本转让四项自持物业股权,预计产生税前收益约4.14 亿元,将提高2020 年盈利的整体稳定性。公司轻资产战略方向清晰,在集团内的定位也进一步明确,同时释放资产增值收益对短期盈利稳定、抵消疫情影响也将起到明确支撑。

  交易事项:公司通过非公开协议转让的方式向锦国投转让公司持有的达华宾馆70%股权;子公司旅馆投资公司通过非公开协议转让的方式向锦江资本转让其持有的天津锦江之星100%的股权;子公司锦江之星通过非公开协议转让的方式向锦江资本转让其持有的宁波锦波旅馆 100%的股权及滴水湖锦江之星 70%的股权。此次关联交易金额为人民币3.41 亿元。

  坚定轻资产战略实践。公司通过转让旗下自持的重资产物业股权逐步推进轻资产战略,在资产转让完成后继续负责酒店运营并收取管理费。在此次交易前,2020 年1 月8 日公司子公司旅馆投资公司亦通过公开挂牌转让的方式向光缕公司转让其持有的西安锦江之星100%股权和郑州锦江之星100%股权,交易金额为人民币1.35 元,预计产生税前收益约 6,700 万元。可以看出,公司轻资产战略思路明确,而本次交易受让方为锦国投及锦江资本,亦体现集团支持。截至2019 年底公司账上境外土地及使用权、房屋建筑物账面余额分别为13.4 亿、88.4 亿元,进一步进行资产优化调整的空间很大。

  增厚2020 年公司业绩。本次交易中的四家子公司均为高溢价转让,天津锦江之星、宁波锦波旅馆的评估价值增值率分别为106.48%和234.33%,达华宾馆、滴水湖锦江之星因净资产为负致评估价值增值率分别达到3871.20%和1955.85%。高溢价交易预计主要是受益于土地增值,本次交易有望产生税前收益约4.14 亿元,增厚公司2020 年业绩。四家公司2019 年收入合计3,995 万元,净利润合计104 万元,股权转让后对合并报表的利润抵消效应甚微。

  风险因素:经济回升不达预期,复工复产进展低于预期,新开门店低于预期等。

  投资建议:公司资产结构良好,整合弹性大。消费升级背景下中高端酒店市场将持续打开,公司作为龙头之一预计将持续受益。考虑股权转让影响,调高2020年业绩预测,预计2020-22 年EPS 预测0.45(原为0.06 元)/1.21/1.53 元,现价对应21 年动态PE 约21X。我们认为有限服务型酒店因业务模式(特许经营为主)、结构升级(中端占比提升),周期特征渐弱,同时公司资产结构调整将带来显著的短期现金流以及盈利支撑,建议积极配置,维持“买入”评级。

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