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锦江酒店(600754):Q1业绩符合预期 逐步恢复后仍有强韧支撑

发布时间:2020-04-30    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2020 年一季报,实现营收21.89 亿元,同比下降34.41%,实现归母净利润1.71 亿元,同比下降42.26%,实现扣非归母净利润-9363.01 万元,去年同期为盈利7083.87 万元。

  简评

  子公司处置收益支撑Q1 归母净利,业绩稳健符合预期2020Q1 公司非经常性损益金额为2.64 亿元,同比增长17.66%,主要系2020Q1 因子公司股权转让取得投资收益4.80 亿元,对归母净利润产生较强的支撑,同时2020Q1 公司取得政府补助1027.24 万元,较去年同期增加。总体看,在疫情的冲击之下,公司归母净利润端下滑42.26%,略超预期,公司业绩仍表现出较强的韧性。2020Q1 公司整体毛利率为35.20%,同比大幅下降约53.15pct,主要因疫情期间营收下滑,成本支出上升所致,以及2020 年首次执行新收入准则所致;费用端,报告期销售费用率25.78%,同比下降30.16pct。管理费用率19.61%,同比下降8.52pct。财务费用率3.33%,同比提升0.38pct。研发费用率1.08%,同比提升0.55pct,研发费用增加主要系本期铂涛发生软件开发费用比上年同期增加;报告期经营性现金流量净额为-13.50 亿元,去年同期为5223.93 万元。其他应收款余额同比+138.23%,主要系本期应收子公司股权转让款。短期借款快速增长, 同比+1966.22%。预收款项同比下降79.25%,主要系执行新收入准则所致。

  Q1 经营效率受疫情冲击明显,后续或快速恢复截至2020Q1 末,公司酒店开业家数为8647 家,较2019 年末净增133 家,其中中端酒店净增125 家,经济型酒店净增8 家。中端酒店数量占比进一步提升至42.65%,超过40%,加盟比达88.76%。从中端酒店细分品牌净增数量看,维也纳酒店新增41家,麗枫新增21 家。截至Q1,公司已签约未开业酒店达4640家。经营效率看,境内酒店整体OCC 为34.04%(-36.48pct)/ADR为199.59 元(-2.10%)/RevPAR 为67.94 元(-52.75%)。境内全部同店OCC 为39.44%(-33.96pct)/ADR 为213.13 元(-3.79%)/RevPAR为84.06 元(-48.30%)。其中,中端同店的OCC 为41.24%(-36.59pct)/ADR 为256.57 元(-5.74%)/RevPAR 为105.81 元(-50.05%)。经济型同店的OCC 为37.79%(-31.63pct)/ADR 为169.89 元(-0.23%)/RevPAR 为64.20 元(-45.69%);境外酒店整体的OCC 为50.02%(-8.83pct)/ADR 为55.6 欧元(+0.56%)/RevPAR 为27.81 欧元(-14.54%)。总体来看,一季度境内酒店受冲击较大,但由于海外疫情仍在蔓延,二季度及之后,公司境外酒店受到的影响或会相应扩大。

  整体同店端的OCC 及RevPAR 降幅较全部门店更小,其中经济型同店在OCC、ADR 和RevPAR 上的降幅均较中端同店和全部同店更小。从目前实时情况看,酒店业的出租率以及经营效率整体在快速提升,酒店的商旅需求将随着经济建设的提速而快速刚性恢复,龙头酒店集团多数已超过50%出租率,预计下半年整体经营效率迎来较好的恢复效果。

  公司持续提质增效,“一中心三平台”释放潜力公司凭借较强的规模优势和品牌丰富度,在酒店市场具备较强的竞争力,在疫情冲击年内业绩的情况下,公司业绩端表现仍符合预期,展现出较强的韧性。拓店和经营业务推进正常,近两年仍处于深度整合和深练内功的时期,积极推进体制增效。“一中心三平台”仍在进一步建设和完善中,未来公司酒店的数字化转型和科技化转型趋势明显并预计将持续推进,通过酒店软硬件科技化和产业链管理数字化,实现成本端节省和经营效率、管理能力的提升,未来可释放的空间较大。

  投资建议:预计2020-2021 年公司归母净利润为7.24 亿元、14.42 亿元,对应EPS 为0.76、1.51 元,当前股价对应PE 为37X、18X,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情影响持续;酒店周期企稳不及预期;公司一中心三平台等战略进度不及预期;酒店市场系统性风险等;宏观经济恢复不及预期等。

申请时请注明股票名称