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锦江酒店(600754)2020年一季报点评:经营表现超预期 释放资产增厚收益

时间:20-04-30 00:00    来源:中信证券

20Q1 虽受疫情冲击,但经营表现超出预期。公司轻资产战略清晰,释放资产增值收益对短期盈利稳定、抵消疫情影响起到明显支撑作用。公司年内维持相对积极的扩张策略,总体稳健可期,建议积极关注酒店行业结构升级背景下的长期成长机会。

疫情冲击显现,收入及扣非净利超预期。20Q1 收入21.89 亿元/-34.4%,归母净利1.71 亿元/-42.3%,剔除子公司处置、公允价值变动等损益后,扣非净利-0.94亿元/-232.2%,超出预期(vs.中信证券研究部预测收入/扣非净利为18.05 亿元/-2.12 亿元)。分拆来看:大陆境内酒店直营收入12.12 亿元/-38.8%(vs.中信证券研究部预测8.98 亿元),RevPAR 超预期;境内酒店加盟收入2.31 亿元/-45.5%(vs.中信证券研究部预测0.76 亿元),新开数量超预期致首次加盟费同增13.54%;境外酒店收入6.93 亿元/-21.4%,食品及餐饮业务收入0.53 亿元/-6.7%。收入超预期、管理费用率下降、所得税费用转回共同促成扣非净利超预期。

综合RevPAR 承压但好于预期,展店速度稳健。20Q1 境内自营酒店综合RevPAR 增速-40.3%(vs. 中信证券研究部预测-54.6%),Occ/ADR 分别-30.9pcts/+7.8%(vs. 中信证券研究部预测-37.8pcts/持平);境内加盟酒店综合RevPAR 增速-54.5%(vs. 中信证券研究部预测-54.9%);境外酒店综合RevPAR/Occ/ADR 分别-14.5%/ -8.8pcts/ +0.6%。20Q1 新开门店253 家、关店120 家,净开133 家(直营-17/加盟+150),依旧保持稳健开店(vs. 华住新开+301/净开+216、首旅如家新开+62/净开-38)。截至20Q1 旗下酒店总数为8,647 家,已签约未开业酒店达到4,640 家。

同店RevPAR 中高端下滑高于经济型。剔除受疫情影响停业酒店,20Q1 同店RevPAR 增速-48.3%( vs.华住(剔除防疫需求,下同) -52.8%、首旅如家(不含管理输出,下同)-63.1%)。分结构来看,中高端、经济型20Q1 RevPAR 增速分别为-50.1%/-45.7%( vs.华住 -56.2%/-50.6%、首旅如家-65.5%/-62.3%),Occ增速分别为-36.6pcts/-31.6pcts(vs. 华住-35.5%/-35.4%、首旅如家-38.0%/-45.1%),ADR 增速分别为-5.7%/-0.2%(vs.华住-18.9%/-16.2%、首旅如家-19.6%/-14.3%)。

控费降本、资产处置稳表现,坚定轻资产战略实践。受疫情冲击20Q1 收入端下滑34.41%,成本相对刚性下(营业成本+销售费用)同比下滑12.10%。管理费用同比减少5.10 亿元/-54.2%,对应管理费用率下降8.5pcts 至19.6%。20Q1公司高溢价转让6 家子公司,产生4.80 亿元处置收益,显著增厚业绩。截至2019年底公司账上境外土地及使用权、房屋建筑物账面余额分别为13.4 亿、88.4 亿元,进一步资产优化调整的空间很大。此外,20Q1 公司所得税转回0.91 亿元。

风险因素:经济增速回升不达预期,复工复产进展低于预期,新开门店低于预期等。

投资建议:一季度是酒店行业受冲击最明显的阶段,公司经营虽受冲击但整体表现超出预期,轻资产战略下业绩压力相对可控。预计公司后续经营亦将持续回升,维持2020-22 年EPS 预测0.45/1.21/1.53 元,现价对应21 年动态PE约21X。我们认为有限服务型酒店因业务模式(特许经营为主)、结构升级(中端占比提升),周期特征渐弱,同时公司资产结构调整预计将带来显著的短期现金流以及盈利支撑,建议积极配置,维持“买入”评级。