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锦江酒店(600754):20Q1承压显著 期待酒店业景气度提升

发布时间:2020-05-01    研究机构:东吴证券

  事件:公司发布2020 年一季报,20Q1 实现营收21.89 亿 (-34.41%),归母净利1.71 亿(-42.26%),扣非净利-9363.01 万(-232.17%)。

  投资要点

  冲击在所难免,首次加盟费保持较快增长。

  公司20Q1 实现营收21.89 亿 (-34.41%),归母净利1.71 亿(-42.26%),扣非净利-9363.01 万(-232.17%)。Q1 有限服务酒店营收21.36 亿元(-34.89%),其中:大陆境内营收14.43 亿(-39.98%),其中前期服务费收入1.16 亿元(+13.54%),首次加盟费保持较快增长;持续加盟费收入1.15 亿(-64.29%),主要与疫情冲击有关;中国大陆境外实现营收6.93 亿元(-20.94%),占比酒店收入32.45%。

  子公司层面看:1)铂涛子公司营收4.99 亿(-49.25%),归母净利-1.6 亿(-164.56%)。2)维也纳子公司营收5.14 亿(-24.36%),归母净利-2164 万(-143.19%)。3)卢浮集团营收8978 万欧,归母净利-906 万欧(亏损较上年同期扩大227 万欧)。

  20Q1 食品及餐饮业务营收5325.26 万(-6.65%),毛利率53.98%(+1.35pct)

  毛利及费用结构受疫情扰动,转让多家子公司。

  20Q1 毛利率35.2%(-53.1pct),其中酒店业务毛利率34.73%(-54.2pct),食品业务毛利率53.98%(+1.35pct)。销售费用率25.78%(-30.16pct),预计与有关疫情下营销开支减少有关;管理费用率19.61%(-8.53pct);财务费用率3.33%(+0.38pct)。

  公司Q1 投资收益5.91 亿(+399.19%),主要由于公司转让西安/郑州/天津/滴水湖锦江之星、达华宾馆、宁波锦波旅馆股权所致。研发费用2362.13 万(+32.44%),预计与铂涛软件开发有关。短期借款3.85 亿(较期初+1966.22%)。

  同店RevPAR 受出租率影响大幅下滑。剔除疫情停业酒店后,20Q1 境内酒店同店RevPAR 为84.06 元/ -48.3%(较2019 降幅扩大44.86pct);ADR-3.79%(较2019 年下降4.82pct),OCC -33.96pct(较2019 降幅扩大30.43pct)。其中,中端酒店同店RevPAR-50.05%(较2019 降幅扩大48.98pct),经济型酒店同店RevPAR-45.69%(较2019 降幅扩大37.94pct)。

  中高端占比逐步提升,预计Q2-Q4 扩张提速。20Q1 新开酒店253 家,净开业133家(直营减少17 家,加盟增加150 家);截至3 月底,已开业酒店8647 家(房间总数达85.6 万间),其中中端酒店占比42.6%。截至20Q1 签约酒店约1.33 万家(约134 万间房间),疫情缓和后有望加速扩店。

  盈利预测:疫情将在短期内压制旅游需求,且中长期带来宏观经济冲击将使得商务出行需求下降,整体酒店行业或将低迷,进而对公司业绩产生影响。同时公司积极通过加盟费减免及贷款优惠政策,帮助加盟商积极应对疫情冲击,未来加盟比单体的优势将愈加明显,行业寒冬后连锁化率有望加速提升。长线看酒店龙头连锁化、中高端化、轻资产化成长路径确定性不变。据经营情况适当调整盈利预测,预计公司20-22 年营收分别为117.2、163.5、174.9 亿元,同比增长-22.4%、39.4%、7.0%,预计20-22 年归母净利分别为5.3、11.8、14.1 亿元,同比增长-51.7%、123.0%、19.6%,EPS 分别为0.55、1.23、1.47 元,对应PE 分别为50、23、19 倍。基于疫情不确定性与谨慎性假设,维持“增持”评级。

  风险提示:宏观经济波动与疫情持续蔓延风险、扩张不及预期、经营效益不及预期等风险。

申请时请注明股票名称