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锦江酒店(600754):处置资产平滑部分疫情影响 开店持续推进

发布时间:2020-05-06    研究机构:东兴证券

  锦江酒店(600754)2020Q1 营收21.89 亿元/-34.41%;归母净利1.71 亿元/-42.26%;扣非归母净利-0.93 亿元。

  Q1 总体超预期,公司处置自有酒店物业股权,带来4.8 亿元一次性投资收益支撑业绩,此外疫情期间公司控成本、降费用,业务表现亦优于预期。公司境内外酒店业务形成季节错位支撑。一季度境内酒店入住率与RevPAR 呈现大幅下滑,而海外疫情影响从3 月下旬开始,且欧洲多国出台人工成本补贴政策,因此境外酒店对公司业绩形成一定支撑。具体来看,一季度公司境内酒店业务收入同比降39.98%,境外同比降20.94%。境内酒店Occ -36.5pct,中端/ 经济型分别-35.5pct/-38.3pct , 境外-8.83pct ; 境内酒店RevPAR-52.75%,中端/经济型分别-52.86%/-57.58%,境外-14.54%;境内酒店平均房价同比-2%,境外+0.56%。若境内酒店剔除受疫情影响而停业的部分,平均房价+3.44%,Occ -28.8pct,RevPAR -38.79%。同时,食品及餐饮业务营收5325 万元/-6.65%,总体影响较小。

  疫情催化行业集中度提升,行业龙头加盟推进市占率提升,公司中高端酒店布局持续优化。公司Q1 合计开业酒店达8647 家,规模稳居国内行业之首。

  疫情下仍持续开店,净增133 家,直营-17 家/加盟+150 家,加盟比例提升至88.76%。中端酒店3688 家,占比42.65%,领先同业水平,公司正加快中端酒店市场布局,抢占市场空白,优化酒店结构。新冠疫情虽短期带来巨大压力,但中长期看将加速龙头企业集中度提升,强者未来优势将更加凸显。

  酒店随着全国复工复产及节假日催化,将逐步复苏。公司截至4 月初,所有直营酒店已经复工,加盟酒店超过93%复工,境内酒店整体盈利率已回升至92%。入住率来看,三月中旬达到20%-30%左右,到三月底铂涛、维也纳能够达到40%左右;至清明节,铂涛、维也纳两个品牌入住率已经超过50%,锦江系酒店入住率接近40%。

  投资建议:随着Q2 国内疫情的逐步稳定以及国外疫情升温,境内业务将逐步恢复,但同时需正视境外业务受到的影响。我们预计公司2020-2022 年实现营业收入113/169/186 亿元,归母净利润8.1/13.1/15.7 亿元,EPS 为0.85/1.37/1.64。当前股价对应PE 为35/21/18 倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:疫情发展超预期,经济下行,新店扩张不及预期,加盟管理风险。

申请时请注明股票名称