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锦江酒店(600754):迎国改提效控费 抗疫情市占率跃升

发布时间:2020-06-07    研究机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  疫情冲击下2020 年酒店行业受到较大冲击,锦江继续高速拓店,长期看有望受益于市占率提升。国企改革+公司整合完成后,运营效率有望提升。

  投资要点:

疫情加速行业出清,锦江市占率有望大幅提升,整合后效率仍存提升空间,增持。公司效率边际提升,疫情影响或好于预期,上调2020/21/22 年EPS 至0.68/1.46/1.88 元(+0/+0.29/+0.52 元),公司为行业龙头,给予2021 年25x PE 估值,提高目标价至36.50 元。

疫情后酒店行业连锁渗透率或迎跃迁式提升。①疫情加剧了单体酒店与连锁酒店的差距,单体酒店可能加速出清;②头部酒店品牌正逆市加速拓店,为下一个繁荣周期蓄力;③冲击后1-3 年内往往发生并购,国内及海外均会有优质并购机会出现。

锦江在行业跑马圈地时代建立规模优势,重构管理架构后续效率提升空间很大。①酒店得规模、效率、品牌者得天下,跑马圈地时代锦江迅速做大规模卡位优质物业资源抢的先机;②近期公司重构旗下三大集团国内业务管理架构,费用率有望进一步压缩;③大股东锦江国际集团深耕住宿旅游行业多年,开店、并购、融资皆有优势。

复盘上一轮国企改革:弘毅入股后业务布局加速明显。①2014 年引入战投弘毅为规模跃迁式增长蓄力,公司把握住了历史性行业整合机遇,通过并购一举成为龙;②业务规模与行业地位的跃迁式提升支撑下,公司股价表现亮眼,国企改革预期阶段相对沪深300 超额收益30%以上,混改落地及铂涛维也纳并表落地期最高超额收益达240%。

风险提示:国内需求复苏不及预期、海外卢浮酒店受疫情影响业绩不达预期、二股继续减持。

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