锦江酒店(600754.CN)

锦江酒店(600754):盘活资产 调整架构 提升效率

时间:20-07-08 00:00    来源:华泰证券

疫情期间积极应对,盘活资产,调整架构,运营提效公司推进轻资产战略,20 年上半年公开转让11 家酒店子公司,根据公告,共计产生税前收益6.01 亿元。转让后继续以“委托经营”方式经营管理酒店。公司进行重大组织架构调整,前端品牌资源整合,后台职能统一管理,提升运营效率。转让子公司增厚利润,但北京突发疫情,酒店业务恢复进度略落后于我们此前预期。调整20/21/22 年EPS 为0.32/1.53/1.92 元。

3Q 旅游旺季,住宿需求有望环比回升,年底公司OCC 同比变化有望由负转正,带动估值提升。对应给予21 年PE 目标PE 区间26~32 倍,上调目标价区间至39.78~48.96 元。维持“增持”评级。

释放资产增值收益,推进轻资产战略

20 年上半年,公司以较高溢价向关联方转让11 家自有产权酒店子公司,产生税前收益6.01 亿元,显著增厚利润。转让后,公司将以“委托经营”

方式继续经营管理被转让酒店。为推进轻资产酒店管理集团战略,我们认为公司未来仍有可能继续转让自有产权酒店,优化资产结构。公司2019年年报显示,中国境外土地及土地使用权账面原值为13.39 亿元,房屋及建筑物账面原值88.44 亿元,释放资产增厚业绩空间较大。

组织架构深度调整,提升运营效率

根据公司官网信息,2020 年5 月集团进行了重大组织架构调整,设立中国区公司,设立上海、深圳“双总部”,将锦江都城公司、维也纳集团、铂涛集团进行后台重组,同时进行相应的一系列人事任命和调整。中国区公司前端下设品牌团队、区域分公司,后台职能由9 大中心统一管理。本次调整保持前端品牌基因不变,打破子公司间壁垒,实现旗下锦江都城、维也纳与铂涛系各品牌资源整合。前端赛马,后端整合的模式服务于锦江“深耕国内”的战略,有利于维持品牌特性,发挥协同优势,提升运营效率。

3Q 旅游旺季有望带动景气回暖,上调目标价,维持“增持”评级转让子公司增厚利润,但北京突发疫情,酒店恢复略落后于我们预期。调整20/21/22 年EPS 为0.32/1.53/1.92 元,前值为0.46/1.51/1.91 元,对应PE 为103/21/17 倍。3Q16 至今公司PE 均值为31 倍。3Q16 至2Q18,OCC 同比变化为正,PE 区间为32~52 倍,均值为39 倍;3Q18 至今OCC同比变化为负,PE 区间为19~26 倍,均值为22 倍。3Q 旅游旺季,北京疫情控制有效,我们认为年底公司OCC 同比变化有望转正带动估值提升。

给予21 年EPS 给予目标PE 区间26~32 倍,上调目标价至39.78~48.96元,前值为28.69~33.22 元,维持“增持”。

风险提示:疫情二次扩散,出行需求下降风险;开店不达预期风险。