锦江酒店(600754.CN)

锦江酒店(600754):境内经营环比改善 产品结构持续优化

时间:20-08-31 00:00    来源:东兴证券

事件:公司发布2020 年半年度报告,锦江酒店(600754)上半年实现营业收入40.9 亿元,同比下滑42.7%,归母净利润2.85 亿元,同比下滑49.8%。

境内酒店收入环比改善,境外Q2 亏损拖累业绩。上半年公司实现营收40.9亿元(-42.7%),其中境内/境外实现营收30.7/9.1 亿元,同比-39.3%/-53.6%;Q2 实现营收18.5 亿元(-13.4%),其中境内/境外实现营收16.3/2.2 亿元,环比13.1%/-68.6%,Q2 境内酒店环比已开始复苏,但境外受疫情爆发影响环比恶化。分品牌来看,上半年铂涛/维也纳营收同比-49.8%/-24.3%,归母净利润同比-91.5%/-91.4%。随着国内疫情恢复,铂涛、维也纳作为中端品牌快速复苏,两品牌Q2 业绩显著改善,净利润转正,环比215.1%/254.9%。

卢浮上半年受海外疫情影响亏损较大,营收同比-54.4%,归母净利润同比-480.5%。此外,公司食品及餐饮业务上半年营收1.04 亿元(-10.5%),降幅小于酒店业务。

境内经营有序恢复,入住率提升助力RevPAR 降幅环比收窄。境内酒店上半年总体/中端/经济型RevPAR-42.8%/-42.1%/-50.9%,ADR-9.7%/-14.7%/-14.0%,入住率恢复至去年同期63%/68%/57%,中端酒店通过房价调整,入住率实现更快恢复。单二季度看,境内酒店RevPAR-34.5%,ADR-14.2%,入住率恢复到去年同期76.4%,受益于入住率的提升,Q2 RevPAR 降幅收窄,经营情况环比改善。海外疫情持续发酵,导致境外酒店Q2 入住率大幅下降,经营承压。境外酒店上半年RevPAR-46.9%,ADR-3.1%,入住率为去年同期的54.8%,其中Q2 RevPAR-76.8%,ADR-9.5%,入住率仅为去年同期的25.6%。未来随着国内商务与旅游出行的恢复,RevPAR 有望进一步改善。8月公司境内酒店入住率已达到60%以上,其中维也纳达到70-80%,整体恢复至往期的近九成,房价也恢复至往期的70-80%,且正在逐步提价,我们预计下半年房价将仍有10%-15%的提升空间,公司经营拐点有望在今年底至明年上半年出现。

开店水平维持高位,产品结构不断优化,看好龙头市占率进一步提升。截至2020 年6 月,公司已开业酒店8819 家,客房86.9 万间,规模稳居国内酒店第一。上半年公司新开业酒店651 家(-9 家),净增开业酒店305 家(-101家),受疫情影响,开业退出酒店数上升,拖累净开业水平,我们预计公司今年全年的开店计划仍将维持在一个较高的水平。目前公司中端酒店数占比44.39%(+7.34pct),房间数占比52.75%(+7.17pct),中端酒店占比不断提升,产品结构持续优化。加盟门店占比89.26%(+2.04pct),房间数占比87.73%(+2.29pct),加盟比例进一步提升,处于同业较高水平。上半年公司持续加盟费收入11.7 亿元,同比下降25.81%,小于公司营收降幅,较高的加盟门店占比有利于在负面经济环境中平滑收入,提高公司业绩稳定性。

疫情影响下单体酒店加盟意愿提升,公司市占率有望进一步提升。

投资建议:多品牌运营下公司酒店龙头地位稳固,总体规模、加盟占比、中高端占比均领先于同业,结构优势明显。虽然Q2 海外仍受疫情影响较大,但国内复苏显著。看好疫情承压下行业整合机会,龙头市占率加速提升。我们预计公司2020-2022 年分别实现营业收入113/169/186 亿元,归母净利润8.1/13.1/15.7 亿元,EPS 分别为0.85/1.37/1.64 元。当前股价对应PE 分别为49/30/25 倍。维持“推荐”评级。

风险提示: 疫情发展超预期,新店扩张速度不及预期,加盟管理风险。