锦江酒店(600754.CN)

锦江酒店(600754):Q2需求快速恢复房价稳健 境外酒店受疫情影响

时间:20-08-31 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年中报,实现营业收入40.9 亿元,同比下降42.74%,实现归母净利润2.85 亿元,同比下降49.75%,实现扣非归母净利润-3.78 亿元,同比下降205.68%。

简评

营收及利润韧性仍强,海外业务受一定冲击

公司上半年营收端下降42.74%,归母净利润下滑49.75%,考虑到疫情冲击的影响,整体营收及利润端下滑幅度有限,整体的营收及业绩韧性较强。其中Q2 实现营收19.01 亿元,同比下降50.05%,实现归母净利润1.15 亿元,同比下降57.87%。由于公司约有近30%的收入来自海外地区,而海外疫情主要反映在二季度受到较大的影响,故而对公司二季度营收和业绩仍产生持续性影响。同时,上半年公司非经常性损益达6.64 亿元,其中政府补助约3.62 亿元,子公司股权转让取得收益6 亿元,非经常性损益金额对于公司上半年的业绩端产生较强的支撑作用。单Q2 的非经常性损益金额达3.996 亿元,主要为政府补助金额增多。上半年公司毛利率达14.34%,同比下降约75pct。费用端,销售费用率7.32%,同比下降45.53pct。管理费用率23.72%,同比下降2.29pct。费用率下降主要为疫情影响,以及执行新收入准则所致。

现金流方面,上半年经营活动现金流净额-13.59 亿元,同比下降309.35%。

需求及RevPAR 逐步恢复,开店保持稳健

截至6 月30 日,公司酒店总数达8819 家,同比提升12.36%,较Q1 净增172 家。上半年公司新开业酒店651 家,开业退出酒店346 家,净增305 家,净增酒店数量同比下降约101 家,考虑到疫情的影响,上半年净增酒店数量较为符合预期,整体预计全年净增酒店数量仍有望接近1000 家。已签约酒店规模达13722 家,同比提升15.47%,环比Q1 增加了435 家,且总体规模领先国内酒店行业,公司规模优势仍然非常凸显。

经营数据表现,需求端及RevPAR 在Q2 迎来较好恢复。1-6 月公司境内酒店的RevPAR 为87.1 元(-42.75%)/ADR 为187.31(-9.69%)/OCC 为46.50%(-26.85pct),其中中高端酒店RevPAR 为115.60(-42.09%)/ADR 为222.27(-14.71%)/OCC 为52.01%(-24.58pct),经济型酒店RevPAR 为55.11(-50.91%)/ADR 为136.68(-14.02%)/OCC 为40.32%(-30.31pct)。房价整体的支撑性仍较强,中高端酒店的OCC 和RevPAR 恢复情况均好于经济型酒店,一定程度上反映中高端酒店的发展趋势,以及公司中高端酒店在连锁酒店市场具备较强的竞争力;Q2 境内酒店的恢复情况明显好于Q1,迎来快速恢复。Q2 境内酒店RevPAR 为104.86(-34.48%)/ADR 为180.63(-14.19%)/OCC 为58.05%(-17.98pct),其中中高端酒店RevPAR 为137.51(-33.64%)/ADR 为215.00(-17.71%)/OCC 为63.96%(-15.35pct),经济型酒店RevPAR 为65.23(-44.86%)/ADR 为128.21(-20.74%)/OCC 为50.88%(-22.26pct)。也明显可见中高端的整体恢复情况要好于经济型酒店。同时Q2 的整体境内需求端已恢复较好,出租率恢复至76%,预计目前公司境内酒店的出租率已恢复至9 成或以上,需求端的改善也会逐渐带动平均房价端的恢复。

境外酒店受到疫情影响较为明显,1-6 月境外酒店整体RevPAR 为19.09 欧元(-46.93%)/ADR 为54.79 欧元(-3.13%)/OCC 为34.85%(-28.75pct),其中中高端酒店RevPAR 为23.74 欧元(-36.73%)/ADR 为64.64 欧元(-0.52%)/OCC为36.73%(-21.0pct),经济型酒店RevPAR 为17.31 欧元(-51.02%)/ADR 为50.72 欧元(-5.25%)/OCC 为34.13%(-31.88pct)。由于海外疫情主要自Q2 开始大规模出现,Q2 公司海外业务受到更大冲击,全部境外酒店RevPAR为9.12 欧元(-76.82%)/ADR 为52.14 欧元(-9.53%)/OCC 为17.50%(-50.77pct)。总体来看,境外酒店在平均房价端未出现大幅度的降价,但是由于叠加疫情影响,其在需求端仍出现较大的降幅,Q2 全部境外酒店的出租率大约仅为同期的25%。预计下半年境外酒店的恢复仍需要一定的时间,对于全年境外业务都将产生较大影响。

“一中心三平台”潜力值得期待,管理和品牌创新或持续改善上半年,公司积极应对疫情,推出“安心隔离房”等措施,并及时调整营销策略,创新营销模式。为有效帮助加盟商业主降低疫情不良影响,公司推出减免加盟商持续加盟费、新加盟酒店“双重低成本资金”支持等措施,取得不错效果,在业绩端也总体表现稳健,展现较强韧性。预计下半年公司境内酒店的快速恢复将较为确定,四季度出租率或恢复至疫情前水平,整体平均房价也将在原先较为稳固的情况下,逐步修复至接近疫情前水平。

境外酒店虽仍受到疫情持续影响,但预计整体改善的趋势呈现。公司管理持续改善,持续调整旗下业务和集团的结构,整合不同酒店集团和品牌资源,优化品牌矩阵,突出优势品牌的同时也整合管理模式。且随着“一中心三平台”的逐步应用,预计未来公司管理效率提升空间较大,且品牌创新能力维持强势,在中端市场拥有更多具竞争力的细分品牌,符合未来竞争趋势,未来公司受益连锁化率提升的趋势较为确定且优势不断巩固。

预计2020-2022 年归母净利润为6.46 亿元、13.58 亿元、17.09 亿元,对应EPS 为0.67、1.42、1.78 元,当前股价对应PE 为62X、29X、23X,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响持续;酒店周期企稳不及预期;公司一中心三平台等战略进度不及预期;酒店市场系统性风险等;宏观经济恢复不及预期等。