锦江酒店(600754.CN)

锦江酒店(600754):定增用于门店升级和降杠杆 看好公司逆势下加速扩张和内部优化

时间:20-09-03 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:公司公告非公开发行预案,拟向不超过35名发行对象发行不超过1.5亿股本,募集资金总额不超过50亿元,募集资金用于洒店装修升级项目(35亿元)和偿还贷款(不超过15亿元),非公开发行定价基准日为发行期首日,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日交易均价80%。

点评:定增主要用于优化升级门店提升品质,改善财务结构,考虑責本开支节省或募投项目IRR对整体摊薄微弱。按照公司定增股本和募集资金总额上限测算,预计发行价为33.33元,与今日收盘价8折基本持平,发行前公司总股本9.58亿股,按照发行1.5亿股上限测算,股本增加15.66%,其中15亿用于偿还贷款,预计节省利息费用0.63亿元,对应19年业绩增厚4.3%,预计摊薄10.89%,考虑其余35亿元带来的资本开支节省现金用于还款,业绩最高可增厚14.4%,略为摊薄,若考虑募投项日IRR,则不摊游;本次募集中15亿元用于偿还贷款,截止Q2末,公司短期和长期贷款余额分别为12.26亿元和133.38亿元,将改善公司财务结构;35亿募集资金用于装修升级,预计主要用于经济型升级中端酒店,符合行业发展趋势和消费升级,公司预计该项目建设期3年,税后IRR为13.51%,投资回收期5.58年。

逆势加速扩张和门店升级,成立中国区加速内部整合提升运营效率,经济回暖平稳后将享受加速增长。公司今年以来在发展和内部整合方面提出更高的要求,疫情极端形势影响下,公司Q2现金流基本打平,品牌和渠道优势带动加速恢复,逆势下验证头部酒店管理公司领先的管理运营能力,公司提出加速轻资产扩张的战略,叠加此次定增募集资金加速门店升级改造,降低杠杆保持更优的财务结构,后续疫情结束后经济该复平稳增长将享受加速增长;从最新中报数据来看,加盟店收入占比快速提升,费用率逆势下持续改善加公司快推进中国区整合,着力提升品牌、质量、效益,推动实现高质量发展;按照“小前台、强中台、精后台”的思路重组公司组织架构,合并铂涛、维也纳、原锦江三个公司,成立深圳中国区运营总部,前台独立,中台和后台共用;从有限服务型酒店业务分部汇总利润表数据来看,20H1加盟店收入占比达到43.74%,较19年上半年提升6.32pct,因疫情影响,收入下滑幅度较大,而人工、折旧摊销、租金等刚性支出影响,毛利率转负,管理费用率和销售费用率持续改善,分别较同期下降0.76pct和1.13pcto Q3经营数据加速回暖,预计Q4将进一步好转,下半年新开店预计将加速。随着商务和旅游市场部分复苏,目前RevPAR已经该复到同期8-9成水平,入住率跌幅收窄至小个位数,预计Q4在低基数及国内市场复苏趋势延续下,RevPAR跌幅有望收窄至个位数;公司签约储备店再创新高,开发和下沉优势明显,下半年开店预计将加速。

盈利预测及投资评级:疫情影响下,公司加速门店扩张和升级改造,同时,加速内部整合,控本降费,优化运营效率,未来2-3年为公司管理运营体系构建关键期,决定公司未来内部效率和体系优劣;此次定增金额虽然较大,但符合我们对行业连锁率提升、结构升级判断,疫情下将加速这一趋势,更应重视公司加强轻资产扩张能力和内部逐步优化费用率下降合力带动ROE抬升,盈利和估值双升,暂不考虑定增影响,预计20-22年EPS分别为0.77/1.67/2.01元,20年9月2日收盘价对应的PE分别为55/25/21倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和rerpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等.