锦江酒店(600754.CN)

锦江酒店(600754):改善资产结构 加速逆势扩张

时间:20-09-06 00:00    来源:华泰证券

公司定增募资,提升盈利水平,优化资产结构

公司拟非公开发行股票募集资金,发行数量不超过1.5 亿股,募集总金额不超过50 亿元,其中35 亿元用于酒店升级,15 亿元用于偿还金融机构贷款。20 年上半年进行组织架构调整,我们认为公司经营有望变得更加积极,效率有望大幅提升。募集资金项目短期看有望改善公司资产结构,减轻现金流压力,长期看有望助力公司逆势扩张,抢占市场份额,提升盈利水平。

因非公开发行需要一定时间周期,暂维持原盈利预测20/21/22 年EPS 为0.39/1.53/1.97 元,维持原目标价55.08 元,维持买入评级。

询价发行,总金额不超过50 亿元,限售期6 个月公司拟非公开发行股票募集资金,发行数量不超过1.5 亿股(公司目前A股总股本8.02 亿股,B 股1.56 亿股),募集总金额不超过50 亿元。募集资金中35 亿元用于酒店升级,15 亿元用于偿还金融机构贷款。发行对象不超过35 名,限售期6 个月。发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的80%。发行前锦江资本持股比例50.32%,按发行上限1.5亿股测算,发行后锦江资本持股比例为43.50%,仍处于控股地位。

门店装修升级,加速中端扩张,提升产品竞争力公司计划根据经营业务发展,逐步对经济型和中端门店装修升级。项目建设期预计3 年。公司预计税后内部收益率13.51%,税后投资回收期为5.58年。随着消费升级,现有酒店产品老化,市场竞争加剧,租金、人工成本提升,酒店提档升级需求迫切。根据我们8 月19 日发布的报告《酒店结构性成长空间广阔》,龙头长期成长空间来自经济型升级,加速中端展店,发展70 间以下酒店连锁。由公司中报,截至1H 公司中端店3915 家,占比44.39%;1H20 净新增门店中,中端店占比132%;境内直营酒店656 家。

装修改造升级有望在中长期提升公司产品盈利能力,增强市场竞争力。

偿还金融贷款,降低财务费用,释放净利润

根据定增预案,1H20 锦江酒店(600754)资产负债率为63.04%,处于较高水平。公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款等有息负债合计达160亿元,占负债总额的67.20%,债务负担较大。2017 年至2019 年,公司利息支出分别为5.58 亿元/4.68 亿元/3.68 亿元,利息支出较高。募投项目有望优化公司资产结构,降低财务费用,释放净利润。

改善资产结构,实现逆势扩张,维持买入评级

疫情加速行业整合,锦江为国内最大连锁酒店公司(门店数口径),具有显著规模、会员优势,不断挖深护城河。1H20 进行组织架构调整,我们认为公司经营有望变得更加积极,效率有望大幅提升。定增项目短期有望改善公司资产结构,减轻现金流压力,长期有望助力公司逆势扩张,抢占市场份额,提升盈利水平。因非公开发行需要一定时间周期,维持原盈利预测20/21/22 年EPS 为0.39/1.53/1.97 元,维持原目标价55.08 元,维持买入。

风险提示:疫情复发风险;出行需求下降风险;公司开店速度不及预期。