锦江酒店(600754.CN)

锦江酒店(600754):国内酒店盈利改善 国外卢浮大幅亏损

时间:20-11-06 00:00    来源:招商证券

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11月1日,锦江季度发布2020年三季报。2020前三季度公司实现收入70.0亿元/同比下降37.93%,归母净利润3.0亿元/同比下降65.54%,扣非后归母净利润亏损4.04亿元/上年同期盈利8.0亿元,基本每股收益0.31元/同比下降65.54%。其中,2020Q3实现收入29.1亿元/同比下降29.64%,归母净利润1557万元/同比下降94.9%,扣非后归母净利润亏损2636万元/上年同期盈利4.41亿元。

评论:

1、国内酒店盈利好转,国外卢浮大幅亏损。Q3公司收入下降37.93%,一方面,公司酒店业务扩张,酒店数量较同期增长11.7%,另一方面受疫情影响,公司国内酒店RevPAR下滑14.5%,国外酒店RevPAR下滑39%;归母净利润1557万元/同比下降94.9%,其中有部分政府补助和同程艺龙公允价值变动收益,扣非后归母净利润亏损2636万元,主要是国外卢浮酒店大幅亏损。

2、入住率房价降幅收窄,中档酒店表现出色。Q3锦江国内整体酒店入住率/平均房价/RevPAR同比下滑4.8pct/8.9%/14.5%,开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比下滑3.7pct/11.3%/16.2%,较Q2(-14.8pct/-21.2%/-33.8%)大幅改善,入住率房价降幅均有收窄。分档次看,经济型Q3同店RevPAR下降29.8%;中高端同店RevPAR下降8.3%,入住率已经转正。

3、开业速度明显加快,签约酒店数继续增长。Q3公司新开业酒店615家,退出酒店317家,净开业298家,其中直营酒店减少 13 家,加盟酒店增加311家,相比2019Q3(开业447家,净开业312家)开业速度明显加快,但受疫情影响关店数增加,净开业数基本相当。截止9月底,公司已开业酒店9117家,已开业客房间数90万间,其中中档占比54%,此外,公司国内签约和待开业酒店5049家,环比继续提升。

4、国内酒店业绩微降,国外卢浮大幅亏损,维也纳逆势增长。2019Q3公司酒店业务实现收入28.5亿元/下降29.9%,其中大陆境内酒店实现收入22.5亿元/下降23.89%(前期服务费1.67亿元/同比下降43.62%,持续加盟费7.1亿元/同比下降1.47%),测算业绩2.2亿元/较同期微降,主要是2019Q3同程艺龙公允价值亏损,基数较低,若不计公允价值变动影响,预计国内酒店经营业绩下滑40%左右。大陆境外实现收入7375万欧元/同比下降48.22%。

会计准则变化扰动费用率,疫情致盈利水平下滑。Q3公司毛利率33.5%/下降56.5pct,主要是会计准则变化,部分销售费用计入成本,同时疫情期间直营店成本相对刚性,销售费用率4.2%/下降43.4pct,管理费用率21.4%/下降3.5pct,财务费用同比增长890万元。

5、投资建议:Q3锦江国内酒店业绩微降,表现优于同行,受益酒店规模快速扩张与轻资产,国外酒店受疫情影响大幅亏损,拖累整体业绩。Q3国内酒店行业进入恢复期,短期来看,部分低效酒店供给出清,上半年新增酒店投资大幅减少,行业需求复苏,供需关系改善,行业即将步入景气周期。长期来看,疫情有望加速连锁化趋势,提升行业集中度,龙头企业通过外延扩张和内生优化平稳过渡,行业复苏有望获得更大的弹性。锦江作为酒店行业龙头,长期发展逻辑通畅:1)市场化的BD团队和成熟的中档模型加速公司开业;2)疫情期间募资拓展中档品牌,改造存量酒店,复苏弹性比较大;3)管理、财务、采购、渠道前后台整合,费用端持续优化。预计公司2020-2022年归母净利润5.1/14.3/17.1亿元,同比增长-54%/182%/20%,对应PE估值85x/30x/25x,给予“强烈推荐-A”投资评级。

6、风险因素:宏观经济风险;并购整合不达预期;境内外疫情风险。