锦江酒店(600754.CN)

锦江酒店(600754):境内如期复苏 境外拖累

时间:21-04-08 00:00    来源:华泰证券

酒店迅速拓展,治理改善释放活力

2020 年营业收入98.98 亿元,同比减少34.44%。归母净利润1.10 亿元,同比减少89.91%,扣非归母净利润为-6.7 亿元,同比下降175.05%(此前业绩快报预计归母净利1.02~1.37 亿元,扣非净利-6.81~-6.31 亿)。受疫情影响,2020 年酒店同店RevPAR 同比下滑,境内同比下降15.42%,境外同比下降46.55%。长期看好锦江酒店(600754)疫情后加速整合行业,治理改善激发活力。海外疫情拖累,调整盈利预测21/22/23 年EPS 为0.87/1.77/2.17 元(前值为21/22 年EPS 1.06/1.53 元),预计上调目标价至73.5 元 (对应41.5x22E,目标价前值61.2 元),维持“买入”评级。

境内酒店逐步复苏,境外酒店拖累业绩

有限服务型酒店收入96.48 亿元(同比-35.01%),其中中国大陆境内实现营业收入78.11 亿元,同比-27.33%;中国大陆境外实现营业收入18.37 亿万元,比上年同期下降55.16%,主要因海外疫情反复影响。有限服务型酒店净利润1.67 亿元(同比-86.33%),其中境内净利润10.19 亿元,境外-8.52亿元。境内酒店RevPAR 自2Q 呈现逐季度复苏态势,1Q/2Q/3Q/4QRevpar较19 年同期分别同比下降-52.74%、-34.48%、-14.48%、-2.75%。境外酒店RevPAR 持续下降,1Q/2Q/3Q/4QRevpar 较19 年同期分别同比下降-14.54%、-76.79%、-39.14%、-54.15%。

扩张步伐加速,继续推动改革提效

2020 年公司新开业酒店1,842 家,净增892 家(关店323 家,转筹建627家),其中直营酒店减少55 家,加盟酒店增加947 家。其中,中端酒店占比为47.01%(yoy~5.16pct),加盟酒店占比为90.07% (yoy~1.69pct)。根据年报,公司计划21 年新开业1500 家,新增签约连锁有限服务型酒店2,500 家。我们认为21-23 年公司将保持快速扩张,份额有望加速提升。

20 年管理费用率下降3.08pct 至22.99%,费用管控有效。

行业景气修复,龙头高质量发展,21/22 年业绩有望快速增长我们下调21 年净利润,上调22 年净利润,主要因为海外疫情反复,境外酒店成本费用较为刚性,拖累21 年净利润;境内酒店费用管控略超此前预期,22年净利率预计超过此前预期,新引入23 年预测。预计21/22/23 年EPS 为0.87/1.77/2.17 元(前值为21/22 年EPS 1.06/1.53 元),上调目标价至73.5元,对应41.5x22PE(前值61.2 元对应40x22PE,因4 月2 日收盘可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值34.6 倍,酒店景气上行,公司扩张领先,经营数据预计领先行业,改革提效,给予溢价)。

风险提示:需求不达预期风险;疫情二次扩散风险;市场竞争加剧风险。