锦江酒店(600754.CN)

锦江酒店(600754):2020年收入降34% 疫情下仍加速扩张

时间:21-04-08 00:00    来源:海通证券

锦江酒店(600754)3 月30 日披露2020 年报。①收入:2020 全年公司收入98.98 亿,同比下降34%,其中1&2H20 各同比降43%、降27%;扣非净亏损6.7 亿(2019 年同期扣非净利润8.9 亿),符合先前亏损6.3-6.8 亿的指引。 ②结构:租赁及自有酒店全年收入51.7 亿,同比下降42%,收入占比53.6%;管理加盟及特许经营酒店全年收入43.5 亿,同比下降24%,收入占比45.1%;其他收入1.25 亿,同比下降24%。③境内酒店全年收入78 亿元,同比下降27%,海外疫情反复下境外酒店收入18 亿元,同比下降56%。④成本:2020年全年,公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用各6.8/23/3.6/0.3 亿元,同比各增-91%/-44%/6%/-7%,占收入比重分别为:6.9%、23.2%、3.6%、0.3%,销售和管理费用的大幅下降,均是因公司在本报告期内执行了新的收入准则。

扩张加速,规模已近万店,景气度逐渐好转。①2020 年全年,锦江酒店新开业酒店1842 家,剔除退出及转筹建门店后,全年净增酒店892 家。截至年底,公司总开业酒店数达9406 家:其中,直营店934 家,较上年减少55 家,加盟店8472 家,较上年增加947 家,加盟模式占比达90%。中端酒店4422家,同比上升24.1%,中端占比达47.01%,同比多5.16pct,中端门店数和占比再创历史新高。②2020 年全年,锦江酒店境内同店RevPAR119.24,同比下降24.18%,其中ADR 196.47 元同比降6.7%,Occ 60.69%同比少13.99pct。4Q20 RevPAR 150.80 元同比降2.8%,ADR 206.92 元同比降2.1%,Occ 72.88%同比少0.51pct,基本恢复至疫情前水平。

酒店旅游业全面复苏,2021 年业绩前景向好。文旅部数据中心预计2021 年国内旅游人数达41 亿人次,旅游经济将从全面复苏,我们认为,经济型和中端酒店市场发展空间巨大。锦江酒店充分发挥中国区整合效益,深入推进“一中心三平台”体系打造,管理不断优化。公司预计2021 年实现营业收入135亿,比2020 年度增长36.7%,其中境内收入109 亿增35.5%;境外收入26亿,增长39.4%。

盈利预测和估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.20/1.71/2.05元,分别参考国内外主要酒店的2021 年PE 与2021 年EV/EBITDA,给予公司2021 年PE 和EV/EBITDA 各60 倍、25 倍。PE 估值方法下对应每股价值71.9 元,EV/EBITDA 方法下市值699.5 亿元(2021 年EBITDA~32.8亿元,企业价值820.0 亿元,净负债120.5 亿元),对应每股价值65.4 元/股。

综合两种结果给予公司目标价为65.4 元-71.9 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。宏观经济下滑风险,物业获取存在难度,海外疫情蔓延失控风险