锦江酒店(600754.CN)

锦江酒店(600754)2021年一季报点评:优化效应显现境内业务延续优异表现 高管变更机制捋顺未来发展可期

时间:21-05-01 00:00    来源:兴业证券

事件:公司发布21Q1业绩:Q1营收23亿元/+5.06%,归母净利润-1.83亿元/-207.12%,扣非归母净利润亏损-1.61 亿元/+72.12%(增亏),经营活动产生的现金流量净流出4.96 亿元,Q1 新开店347 家,净开店157 家,Q1 境内整体RevPAR 同比19 年下滑18.69%,境外整体RevPAR 同比下滑36.64%,签约未开门店5,109 家;公司高管变动,董事兼董事长俞敏亮、董事兼副董事长郭丽娟和侣海岩辞任,董事会推荐张晓强、朱虔为董事候选人,及推荐张晓强为董事长。

点评:

境内业务快速复苏,4 月平均RevPAR 已恢复至19 年同期96%水平,维也纳和铂涛持续表现靓丽,境外拖累较大,餐饮业务稳健增长。Q1 境内酒店板块收入18.43 亿元,同比19 年下滑23.3%,境内酒店3 月份平均RevPAR 已恢复至2019 年同期的95.98%,预计4 月份平均RevPAR 将达到2019 年同期的96%,分品牌来看,维也纳收入和利润均较19 年出现增长,维也纳/铂涛/锦江都城/锦江之星分别实现盈利8,700/1,762/1,124/-335 万元,境内酒店板块归母净利润实现盈利4,350 万元;境外Q1 实现营收5,015 万欧元/-44.15%,整体RevPAR 同比下滑36.64%,归母净利润亏损2,679 万欧元(约合2.1 亿元);餐饮板块实现收入6,494 万元/+21.94%。

Q1 新开店小幅提速,以核心中高端品牌为主。Q1 新开业347 家(较20Q1 增加94 家),开业退出64家,开业转筹建126 家,净增开业157 家(较20Q1 增加24 家),其中直营酒店减少16 家,加盟酒店增加173 家,经济型减少29 家,中高端增加186 家;截止Q1 末已经开业的酒店合计达到9,563 家,已经开业的酒店客房总数达到934,301 间;分品牌净开店:维也纳酒店+37/维也纳国际+35/麗枫+25/希岸+22/欢朋+19/维也纳3 好+11/喆啡+8/凯利亚德+8,锦江之星-4/7 天-26/白玉兰+12。

渠道改善效应明显,管理费用和成本端因疫情影响暂不显著,但整体出现下降趋势。报告期内,因租赁准则影响,公司毛利率同比提升2.51pct,与财务费用增加合并口径来看,实际毛利率同比小幅下降,推测主要因收入下滑影响,自有预订渠道占比提升带动销售费用率下降4.44pct,主要因去年同期人工补助冲减管理费用影响,管理费用率上升3.11pct,剔除该影响后,管理费用率基本持平。

高管变动机制捋顺未来发展可期。公司部分原有高管层因达到退休年龄等影响而辞职,拟任董事长张晓强此前主要负责公司核心主业酒店板块,也担任中国区公司董事长,彰显国资委及集团对公司业务发展及整合等方面的认可,体制机制捋顺后未来发展可期。

盈利预测及投资评级:看好境内业务复苏趋势和整合效率带来的优化空间,此次高管变动,体制机制捋顺,坚定看好公司投资价值,由于海外疫情影响仍在,21 年业绩会受到拖累,下调盈利预期,预计21-23 年EPS 分别为1.24/1.89/2.33 元/股,4 月30 日收盘价对应估值分别为49/33/26 倍。

风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和RevPar 增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失等。