锦江酒店(600754.CN)

锦江酒店(600754):2Q21收入增55.9%归母净利增63.3% REVPAR恢复至疫情前99.6%

时间:21-09-06 00:00    来源:海通证券

锦江酒店(600754)8 月30 日晚披露2021 半年报。1H21,公司收入52.6 亿元,同比增长28.7%,其中1Q21 为23.0 亿元,2Q21 为29.6 亿元,同比增长55.9%;归母净利润464.8 万元,同比下降98.4%,其中1Q21 亏损1.8 亿元,2Q21 盈利1.9 亿元,同比增长63.3%。主要受益于疫情缓解、境内酒店经营改善,二季度改善明显,环比扭亏为盈。

简评及投资建议。

1.分部分析。(1)酒店业务收入:公司酒店运营及管理业务收入51.4 亿元,同比增长29.0%,占公司总营业收入97.7%,其中中国大陆境内实现营业收入43.1亿元,同比增长40.0%,占全部酒店业务比重为83.8%,中国大陆境外实现营业收入8.3 亿元,同比下降8.4%,占全部酒店业务比重为16.2%。(2)餐饮业务收入:公司餐饮业务收入1.2 亿元,同比增长17.1%,占公司总营业收入2.3%,其中连锁餐饮、团体用膳及食品销售占餐饮业务收入比重各为12.1%、76.7%、10.9%。(3)成本:公司经营成本36.5 亿元,占收入比重69.3%;毛利率30.7%,同比增加16.3pct;销售费用率同比减少0.8pct 至6.6%;管理费用率同比减少2.6pct 至21.2%。

2.加盟模式为主导,迅速拓张酒店布局。1H21,锦江酒店新开业酒店781 家,净增开业酒店419 家。截至2021 年6 月30 日,已经开业的酒店合计9825 家,其中中端酒店和经济型酒店分别占比49.5%、50.5%,加盟店占比90.7%;酒店客房总数达到95.9 万间,其中中端酒店和经济型酒店分别占比58.0%、42.0%,加盟店占比89.2%。截至同日,已签约酒店规模合计达1.5 万家,客房规模合计达147.2 万间。

3.境内RevPAR 恢复至疫情前水平,境外复苏可期。(1)中国境内。2Q21,锦江酒店RevPAR 为159.3 元,同比增长51.9%,恢复至19 年同期99.6%;ADR为220.2 元,同比增长21.9%;Occ 为72.35%,同比增加14.3pct。(2)中国大陆境外。2Q21,锦江酒店RevPAR 为19.4 欧元,同比增长112.5%;ADR为51.4 欧元,同比下降1.5%;Occ 为37.7%,同比增加20.2pct。得益于欧洲各主要国家加大疫苗接种力度,疫情得到控制,市场出现回暖。

4.疫情推动行业整合,公司着力实现高质量发展。截至21 年6 月30 日,锦江酒店有效会员数达1.86 亿,较20 年底增17.2%。同时报告期内公司及旗下品牌获得多项中国区行业奖项。我们认为,作为酒店龙头,公司根基深厚、功底扎实,经营指标逐渐改善、会员和品牌建设的持续推进,有望抓住后疫情时代行业整合的机会进一步扩大份额。结合境内已接近完全复苏、境外回暖明确的行业趋势,公司业绩有望迎来高速发展。

收入拆分预测。我们预计2021-2023 年公司收入分别为133 亿元(+34%)、167亿元(+26%)、188 亿元(+12%)。分部情况:①境内酒店:预计2021-2023 年增速分别为34%、22%、14%。②境外酒店:预计2021-2023 年增速分别为37%、47%、7%。

③食品、餐饮及其他业务:预计2021-2023 年增速分别为12%、8%、7%。

更新盈利预测。预计2021-2023 年归母净利各8.67、16.19、20.70 亿元,各增686.7%、86.7%、27.9%,对应全面摊薄EPS 分别为0.81、1.51、1.93 元/股。给予公司2022 年归母净利40 倍PE 和30 倍EV/EBITDA,对应合理价值区间55.04 元-60.51元。给予“优于大市”评级。

风险提示。宏观经济下滑风险,物业获取存在难度,海外疫情蔓延失控风险