锦江酒店(600754.CN)

锦江酒店(600754):Q2业绩略低市场预期 国内复苏持续

时间:21-09-10 00:00    来源:东吴证券

投资要点

2021H1 营收向好,2021Q2 业绩环比扭亏。2021H1 实现营收52.6 亿元(yoy+28.7%),归母净利465 万元(yoy-98.4%),当期政府补助2.4 亿元,扣非归母净利润-1.33 亿元。

2021Q2 单季实现营收29.6 亿元(yoy+55.9%),归母净利1.87 亿元(yoy+63.3%),扣非归母净利2820 万元,净利润环比扭亏。2021Q2 业绩略低于市场预期,主要受六月疫情反复及境外疫情恢复缓慢影响。

境内酒店经营转暖,境外恢复缓慢拖累业绩。2021H1 酒店业务实现营收51.4 亿元(yoy+28.97%),归母净利-9725 万元(yoy-139.85%)。其中:大陆境内酒店实现营收43.1 亿元(yoy+40.02%),收入占比达83.77%,归母净利2.5 亿元(yoy-53.47%);由于境外疫情持续蔓延,境外酒店营收1.1 亿欧元(yoy-7.95%),归母净利亏损4419 万欧元。分经营模式看,整体酒店业务前期加盟收入3.8 亿元(yoy+31.05%),持续加盟及劳务派遣收入16.9 亿元(yoy+44.6%),加盟业务合计贡献酒店整体营收占比达40.3%(yoy+3.7pct)。

架构整合初见成效, 成本费用结构持续优化。2021H1 整体毛利率为30.68%(yoy+16.34pct),主要系营收提升所致。销售费用率为6.55%(yoy-0.77pct),管理费用率为21.15%(yoy-2.57pct),财务费用率5.66%(+2pct)。2021Q2 单季毛利率25.23%(环比Q1-12.48pct),管理费用率19.93%(环比Q1-2.8pct)。2021H1 营收仍受海内外疫情影响,成本费用较为刚性情况下销售及行政费用率相对2019 同期基本持平,改革整合效果有所显现。

2021Q2 境内酒店复苏持续,经济型酒店同比高增。2021H1 境内酒店同店RevPAR 为133.66 元(yoy+48.7%,较2019 年同期-15.12%),出租率(OCC)65.76%(yoy+17.9pct,较2019 年同期-8.39pct),平均房价(ADR)203.26 元(yoy+8.28%,较2019 年同期-4.29%)。其中中端酒店同店RevPAR 恢复至2019 年同期86.4%;经济酒店同店RevPAR恢复至19 年同期的78.7%。2021Q2 单季境内整体中端酒店RevPAR 同比+39.2%,恢复至2019 年同期92.39%。经济型酒店RevPAR yoy+67%,恢复至2019 年同期的92.09%。

高端品牌表现亮眼,加盟拓店保持高速。2021H1 分别新开/净开酒店数量为781 家/419家,相比2020 年同期(651/305 家)有所提速。中高端品牌拓店强劲,麗枫/维也纳/维也纳国际/希岸分别净开77/76/72/49 家,合计占净开门店数比重达65.4%。轻资产模式持续推进,直营店净减19 家,加盟店净增438 家。截至2021H1,公司开业酒店共9825 家(yoy+11.4%),中端占比49.6%,加盟占比90.7%;已签约酒店共1.5 万家(yoy+9.5%),考虑下半年疫情防控稳健,我们预计全年新开酒店数有望突破1500 家公司指引。

盈利预测与投资评级:考虑2021H1 国内多地疫情反复,海外防控的不确定致业绩承压以及中秋国庆催化等因素,我们认为公司今年下半年业务复苏或体现较大经营弹性,我们预计公司2021-23 年归母净利5.6/15.9/20.2 亿元,2021-23 年归母净利同比增速409.7%、183.3%、27.1%,当前股价对应动态PE 93、33、26 倍,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动与疫情反复风险、经营&酒店扩张不及公司预期等风险。