锦江酒店(600754.CN)

锦江酒店(600754):境内业务复苏加速 门店结构持续优化

时间:21-09-10 00:00    来源:西南证券

事件:公司发布2021 年半年报,2021H1 实现营收52.6 亿元(+28.7%),归母净利润0.05 亿元(-98.4%),扣非后净利润-1.3 亿元(+64.9%)。其中Q2实现营收29.6 亿元(+55.9%),归母净利润1.9 亿元(+63.3%),扣非后净利润0.3亿元(+109.9%)。分地区看,2021H1 公司境内实现营收43.1 亿元(+40.0%),境外实现营收8.34 亿元(-8.4%),分别占总营收比重为83.8%、16.2%。

二季度盈利回暖,现金流优化。21H1公司整体毛利率为30.7%(+16.3pp),其中酒店部分毛利率为31.1%(+16.7pp),21Q2 实现毛利率25.2%(+34.9pp)。

费用率方面,21H1 公司销售费用率为6.6%( -0.8pp),管理费用率21.1%(-2.6pp),研发费用率为0.2%,财务费用率为5.7%(+2.0pp),财务费用率提升主要由非公开发行A 股股票及执行新租赁准则所致。21H1 净利率为2.1%(-5.2%),扣非后净利率为-2.5%(+6.7pp),其中21Q2 净利率扭亏为盈,达8.6%(+1.0pp),环比提升14.9pp。2021 年二季度末,公司经营活动现金流量净额为6.50 亿元,同比增长147.8%,现金流情况大幅优化,境内酒店经营状况明显恢复。

境内业务如期恢复,境外复苏较慢。境内酒店方面,2021H1,公司ADR为210.7元(+12.5%),相较2019 年同期增长1.6%,表现亮眼。其中,中端酒店ADR为244.6 元(+10.0%),相较2019 年同期恢复率为93.8%;经济型酒店ADR为150.8 元(+10.3%),相较2019 年同期恢复率为94.8%。入住率方面,公司平均入住率为65.8%(+19.3pp),其中中端酒店入住率为69.5%(+17.5pp),经济型酒店入住率为60.2%(+19.9pp),相较于2019 年的恢复率在90%上下。

公司RevPAR 为138.6 元(+59.1%),较2019 年同期恢复91.1%,中端酒店RevPAR为169.9元(+47.0%),较2019年同期恢复85.1%,经济型酒店RevPAR为90.7 元(+64.6%),较2019 年恢复80.8%。公司经营恢复情况与疫情防控强度及休闲差旅需求释放紧密相关,2021 年4、5 月份RevPAR 超过2019 年同期水平,但新一轮疫情反复拖累上半年总体表现。境外酒店方面恢复速度较慢,2020H1 酒店ADR为50.0 欧元(-8.8%),OCC为37.0%(+2.1pp),RevPAR为18.5 欧元( -3.0%),相较于2019 年同期,ADR/OCC/RevPAR 分别-11.6%/-26.6pp/-48.5%,境外业务仍受疫情影响较大。

门店加速拓展,规模稳居国内第一。截止2021 年二季度末,公司共有在营酒店9825 家,酒店数量在国内排名第一。目前酒店结构中,经济型、中端酒店数量分别为4957 家、4868 家,若按客房量计算分别占比42.0%(-5.3%)和58.0%(+5.3%),中端酒店数量占比提升迅速,战略重心越发凸显。2021 上半年,净增酒店数量达419 家,其中中端酒店净开业446 家,经济型酒店净关闭27 家;加盟店增加438 家,直营店减少19 家,加盟比例进一步上升。截止2021 年二季度末,锦江已签约门店数量达15029 家,覆盖境内境外各个地区,公司未来增长值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.34 元、1.33 元、2.09元,对应PE 分别为134 倍、34 倍、22 倍,维持“持有”评级。

风险提示:国内外疫情反复的风险;展店计划不及预期的风险。