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锦江酒店(600754):全资子公司转让西安、郑州锦江之星股权 资产重估增厚业绩

时间:2020-01-23    机构:广发证券

  事件:根据公司公告,光缕公司受让公司全资子公司持有的西安和郑州锦江之星100%股权,分别作价7519 万元和6017 万元。光缕公司由华安未来资产持股99%,锦荔投资(锦国投全资子公司)持股1%。

  公司实控人锦江国际全资子公司锦国投持有华安资产锦江 1 号集合资产管理计划(华安未来资产为管理人)46.67%的份额。华安未来资产控股股东为华安基金(锦国投持有20%股权),构成关联交易。

资产重估将增厚业绩,对公司营收业绩影响较小。从锦江Wehotel 平台来看,西安和郑州锦江之星分别拥有28 家门店和15 家门店。根据公司公告,西安锦江之星19 年前三季度营收和净利润分别为936.7 万元和191.9 万元,郑州锦江之星19 年前三季度营收和净利润分别为759.1 万元和164.0 万元,出售后对公司营收和业绩影响有限。根据资产评估结果,西安锦江之星和郑州锦江之星资产评估增值率分别为131.2%和69.8%,公司预计将产生税前收益约6700 万元,增厚业绩。

签订特许经营协议,符合轻资产发展战略。根据转让西安和郑州锦江之星100%股权暨关联交易的补充公告,西安和郑州锦江之星出售后,已分别和公司全资子公司锦江之星签订特许经营合同。本次交易实质上是将锦江系重资产物业进行资产重估后剥离上市公司,转为轻资产收取管理费的模式进行运营,符合公司轻资产管理输出的发展战略。

投资建议。19 年前三季度加盟店净增739 家。此次出售西安、郑州锦江之星股权,资产重估带来非经常性收益的同时也是轻资产战略的持续推进。未来随着酒店龙头加盟店持续增加,RevPAR 对公司经营影响有望减弱,开店数的增长成为业绩的主要驱动。预计19-21 年EPS分别为1.07、1.32 和1.56 元/股,17 年以来公司PE 中枢28 倍,按20 年25 倍PE 给与合理价值33.0 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济影响酒店需求,中高端酒店扩张速度不及预期。